广联航空(300900):航空工装和零部件核心配套商,内生和外延并举助力高速发展-公司深度报告

立足航空工装业务,内生和外延并举拓展航空零部件业务。公司成立于2011年,早期致力于航空工装业务,为多家飞机主机厂研制用于生产和装配航空零部件的成型工装和装配工装。2014年,公司开始向航空零部件业务进行延伸,开始为多种型号飞机提供钛合金、铝合金等金属零部件。2016年进一步向下游的部装业务进行拓展。2017年开始为多款无人机制造完整的复合材料机体。2021年公司收购成都航新和景德镇航胜部分股权,进一步深化在航空工装和零部件领域的配套。目前,公司拥有航空工装、航空零部件和无人机三大业务领域。

   全品类航空工装配套商,受益于先进军机放量。公司航空工装产品品类齐全,包括金属零部件成型工装、复合材料零部件成型工装、部件装配工装和飞机总装脉动生产线等,广泛服务于各大航空主机厂。作为国内较早从事航空工装研制生产的民营企业,在航空工装领域具备一定的优势。随着我国先进军机加速放量,以及民航制造随疫情控制逐步恢复,公司航空工装业务有望迎来快速发展。

   航空零部件配套新秀,大力发展航空复材加工。公司航空零部件业务的主要客户包括哈飞公司、沈飞公司、上飞公司、航天科工下属研究院和军队某研究所等。目前,公司成功研制了某型号直升机的4.6米长旋翼,是国内少数能够生产该旋翼的企业之一,突破了该级别直升机旋翼被国外厂商长期垄断的局面。公司收购成都航新以及景德镇航胜后,将进一步加强公司在各大主机厂的航空零部件配套能力,公司航空零部件业务有望迎来高速增长。?积极布局无人机业务,有望显著增厚公司业绩。2015年公司开始涉足无人机业务。早期主要为航天科工等军工央企下属单位承制无人机部段,如某中型无人机机翼。后来研制了无人机机体结构平台,完成最大起飞重量60公斤、560公斤、750公斤和3,500公斤的四种无人机基础机型的研制。目前公司具备了无人机整机结构设计与整机结构制造能力,能够完成产品结构设计、工装设计制造、产品生产、部段装配和总装装配任务,并能够组织大批量生产。目前军用和工业无人机市场空间正逐步打开,公司无人机业务有望迎来高速增长。

   盈利预测与投资建议:受益于国内军机放量带来的航空零部件生产需求,以及公司内生外延拓展零部件生产能力,我们预计公司2022-2024年收入分别为5.16亿元、6.95亿元和9.02亿元,毛利率分别为55.64％、55.64％和55.64％,归母净利润分别为1.41亿元、2.14亿元和2.94亿元,对应EPS分别为0.67元、1.01元、1.39元。选取同为航空中游制造的企业迈信林、爱乐达、立航科技和航空复材企业中航高科作为可比公司,可比公司2022-2023年平均PE为41X、29X,在不考虑公司股权激励费用摊销的情况下,公司估值偏低,此外,公司积极布局技术壁垒高的复材业务,同时公司具备无人机机身部装能力,应给予一定的估值溢价,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:军品订单不及预期;产品交付延迟风险;市场空间测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。