丽臣实业(001218):活性剂主业优势突出,高端发展路线成长空间广阔

公司拥有表面活性剂和洗涤用品两大主业,主要产品量价齐升,公司营收稳步增长。截至2021年底,公司长沙、上海、东莞三大生产基地已形成31.6万吨表面活性剂和19.5万吨洗涤用品产能,主要产品产量位列全国前三。2021年公司实现营业收入27.49亿元,同比增长16％;实现归母净利润1.79亿元,同比下降20％;实现扣非后归母净利润1.65亿元,同比下降14％。其中,AES、LAS、K12销量分别为18.70、9.79、3.03万吨,分别同比涨跌7％、-0.4％、10％;价格分别为6857.79、8009.25、7129.61元/吨,分别同比增长23％、1％、10％。公司营收增长的主要原因系产品价格上升、产销量同比增长;归母净利润下滑主要受下半年原材料价格大幅上涨的影响。

   成本支撑叠加需求旺盛,活性剂价格中枢上行。2021年,表面活性剂主要原材料烷基苯、脂肪醇、AEO2醇醚均价分别同比增长13.25％、52.41％、35.32％,表面活性剂成本端支撑强劲。需求方面,"十三五"期间,国内合成洗涤剂产量累计达到5602.6万吨,较"十二五"期间增长约5％,洗涤用品市场的蓬勃发展有望带动表面活性剂下游需求持续增长。随着消费者对洗涤用品使用体验的要求日渐提高,行业未来将着重加强性能温和、生物降解性好的表面活性剂开发和应用。

   募投项目稳步推进,绿色化、功能化、差异化转型提升产品附加值,打开长期成长空间。公司募投项目按计划稳步推进,预计2023年将新增15万吨表面活性剂产能,2024年将新增12万吨表面活性剂产能,届时公司将形成63.1万吨表面活性剂产能,规模效应进一步凸显。表面活性剂行业的抗周期性、居民对洗涤用品需求的增长、落后小产能的持续退出及国际市场的开拓为公司新增产能的消化提供广阔空间。未来公司将在不断优化原有产品性能的同时,持续研发新型绿色化、功能化、差异化高附加值表面活性剂,开拓下游客户,提高中高端市场占有率,增强长期盈利能力。

   盈利预测。我们预计公司2022-2024年营业收入为30.23、34.76、36.50亿元,对应归属净利润分别为1.77、2.60、2.76亿元,对应EPS分别为1.41、2.06、2.20元。考虑公司的长期成长性以及同类型公司估值水平在12-16倍PE,给予公司2022年18-20倍PE估值,对应股价区间为25.38-28.20元,首次覆盖给予公司"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,产品价格大幅下降,下游需求不及预期,募投项目投产进度不及预期。