麒盛科技(603610):卡点睡眠科技,电动床龙头内外销并进-公司研究报告

电动床行业:冉冉升起的朝阳行业。电动床可以电动控制床板头尾高度、调节床板弯曲程度,可增设震动按摩、蓝牙音箱、床底灯、智能健康管理等多项功能。15-20年美国智能电动床销售额从5亿美元增长到18亿美元,复合增长28％,20年渗透率约14％;15-20年中国智能电动床市场规模从10亿元增长到22亿元,复合增长17％,目前国内对智能电动床整体认知程度较低,仅有约2％的消费者了解并使用过。随着睡眠健康得到重视、消费力提升助推家居智能化、老龄化催化健康监测需求,电动床需求有望放量。

   麒盛科技卡点睡眠科技,深耕电动床行业。公司主要提供电动床的ODM业务,主要客户有舒达席梦思、泰普尔丝涟等,同时兼具Ergomotion、舒福德、索菲莉尔等自有品牌业务。公司21年实现营业收入约30亿元,同比增长约31％;实现归母净利润约3.6亿元,同比增长约31％。

   巨人肩膀上的开创者,海外业务增势亮眼。公司出口收入占比超90％,ODM模式为主,21年收入29.67亿元,同比增长31.28％;大客户主要包括舒达席梦思、泰普尔丝涟等,前五大客户收入占比基本保持在75％以上。公司与大客户建立较强的合作粘性,15-18年麒盛为泰普尔丝涟供货的金额占泰普尔丝涟营业成本的比重由0.3％增长为8.4％。我们认为公司与大客户具有较强的合作粘性主要得益于:1)技术创新优势。21年公司投入研发费用1.4亿元,同比增长20％,研发费用率接近5％,专利数量达到748项,领先行业;2)成本控制优势。17-21年公司电动床单位成本约为1100元/张左右,主要是由于全球化产能布局贴近终端市场降低运费,以及向产业链上游布局。

   国内市场自有品牌业务起步,冬奥助力再添"一把火"。国内市场,公司主要生产销售自有品牌电动床,21年国内收入1.3亿元,同比增长9％,15-21年复合增长21％。线下,公司主要通过开设"索菲莉尔"品牌门店进行推广;线上,通过"舒福德"品牌获客;新兴渠道方面,公司大力推广"家院融合"医养护智慧化养老服务,与部分高端酒店、知名物业合作触达消费者。作为22年北京冬奥会和冬残奥会唯一智能电动床供应商,公司为冬奥村和各场馆提供了6000多张智能电动床及20个睡眠体验仓,累计曝光量近百亿。

   盈利预测与评级:我们预计公司22-24年净利润分别为4.4、5.4、6.5亿元,同比增长23.5％、21.9％、21.5％,当前收盘价对应22-23年PE为10、8倍,公司作为家具制造业龙头企业,参考可比公司给予公司2022年13～15倍PE估值,对应合理价值区间16.00～18.46元,给予"优于大市"评级。?风险提示:原材料价格上涨,市场竞争持续加剧,下游需求不及预期。

   投资咨询资格编号:S1060519080001邮箱zhangjunrui748@pingan.com.cn投资