回盛生物(300871):养殖回暖叠加产能投放,兽药制剂龙头或迎量利齐升-深度研究

公司是国内兽药制剂龙头。回盛生物主营兽用药品,产品主要包括化药制剂、原料药、中药制剂以及饲料添加剂四大类,其中,公司近85％收入来自兽用化药制剂。自成立以来,公司稳步扩张产能,扎实搭建研发体系,截至2021年末,泰万菌素年产能已达240吨,固态和液态兽用原料药及制剂年产量已分别达8736吨、108万升,公司产品已实现主流兽用化药的全覆盖,并已在国内兽用化药制剂领域占据领先地位,市场份额常年稳居行业前十。

   猪价向好带动动保行业景气上行,政策有望推动兽药企业转型升级加速。对于周期,我们认为2022年一季度是未来三年猪价最低迷的时刻,目前猪价上涨达到22元/公斤以上,行业景气上行,动保行业经营亦有望在猪价带动下边际向好。对于行业本身,中短期,新版GMP最终期限已至,兽药落后产能短期迎来明显出清,叠加饲料端禁抗带来的养殖端需求升级,研发、产品优势明显的头部兽药企业有望充分受益,抢占更多份额;长期,养殖行业规模化进程正在加速,头部兽药企业有望依靠其在研发、产品和渠道等方面优势,更好地契合规模养殖企业需求,市场份额有望进一步向头部集中。

   上游原料产能稳步投放,公司经营或于二季度开启量利齐升。短期,国内兽用原料药价格已于2022Q1回落至正常区间,公司兽用化药制剂成本端压力基本解除,而收入端或随下游养殖利润修复而回暖,公司量利表现有望在2022Q2迎来底部回暖。中期,公司向上游加码原料药产能,未来泰乐菌素和泰万菌素的年产能将分别达2000吨、840吨,依靠泰万菌素相关产品和集团客户直销渠道等方面的优势,预计新增产能投产后的业绩释放确定性较高,未来或有效增强公司兽药制剂产品的成本和质量优势,并推动其规模持续扩张。长期,公司直销比例已超60％,未来亦有望充分受益养殖链规模化进程带来的成长红利。

   盈利预测与估值:公司作为规模养殖企业的优质兽药服务商,业绩和估值已于一季度到达底部,安全边际足够,接下来猪价的景气上行有望带动公司收入端持续回暖,叠加未来公司原料药产能稳步投放,我们看好公司业绩增长弹性,预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.9/1.7/3.2亿元(-33.5％/91.8％/88.7％),EPS分别为0.53/1.02/1.92元。通过多角度估值,预计公司合理估值26.9-29.2元,相对目前股价溢价空间为25％-35％,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:原料药价格再度大幅上涨的风险;非洲猪瘟导致猪用兽药产品销量大幅下滑的风险;下游养殖规模化进程不及预期的风险。