中化国际(600500):Q2扣非业绩环比大增,碳三项目即将落地-中期点评

事件描述

   7月14日下午,中化国际发布2022半年度业绩预告,公司2022年上半年预计实现归母净利润8.79～10.55亿元,同比减少50.97％～59.14％;实现扣非净利润7.86～9.43亿元,同比增长29.18％～55.01％,基本每股收益0.78元。

   Q2扣非业绩同比环比大幅增长,主要系公司主营产品量价齐升。

   公司2022Q2单季度预计实现归母净利4.85～6.60亿元,同比减少64.12％～73.67％,环比增长23.01％～67.62％;扣非净利润4.71～6.28亿元,同比增长84.20％～145.71％,环比增长49.39％～99.26％。2022年上半年业绩预减主要原因是公司上年同期出售扬农化工产生的投资收益占2021年上半年归母净利润的71％,为非经营损益项目,公司实际盈利情况由扣非净利润体现,22Q2扣非净利润实现同比环比大增。公司主要业绩增长动力来源于量价两方面。量方面,新增的15万吨/年环氧氯丙烷、65万吨/年苯酚丙酮和24万吨/年双酚A在Q2预计陆续实现投产贡献利润。价格方面,橡胶防老剂、环氧树脂、烧碱产品的价格维持高景气度,同时部分原料价格较一季度有一定程度的下跌。公司核心产品烧碱价差较一季度有明显修复。根据我们对公司主要产品价格价差监测,2022Q2烧碱/原盐价格为1319.41/479.75元/吨,环比+13.76％/-9.48％;烧碱-原盐价差为597.71元/吨,环比增长66.25％,主要系原料原盐价格的下降同时叠加烧碱产品价格的上涨导致。防老剂是公司控股公司圣奥化学的核心产品。2022年Q2,橡胶防老剂价格6PPD为42763.13元/吨,同比大幅增长42.42％,环比小幅减少5.45％。价差方面,6PPD-苯胺-MIBK价差为32326.43元/吨,同比/环比分别+129.62％/-5.13 ％。原料价格小幅下跌,苯胺/MIBK环比-5.95％/-6.74％。另一核心产品环氧树脂价差较上一季度缩窄,2022Q2环氧树脂价格为25130.00元/吨,环比下跌8.19％,环氧树脂-环氧氯丙烷-双酚A-烧碱价差为3953.38元/吨,环比下跌19.17％,主要源于环氧树脂价格明显下跌。环氧氯丙烷-丙烯-液氯价差较为稳定,双酚A-苯酚-丙酮价差为5385.22元/吨,环比下降-21.95％,主要是由于双酚A价格的下降。公司自产环氧氯丙烷、双酚A及烧碱,可以显著增加成本把控能力。

   连云港碳三项目投产在即,有望逐步贡献业绩增量。

   公司连云港碳三项目一期总投资规模139.13亿元,拟建年产60万吨丙烷脱氢(PDH)、65万吨苯酚丙酮、24万吨双酚A、40万吨环氧丙烷、15万吨环氧氯丙烷(ECH)、同时新增18万吨环氧丙烷,项目将于2022年下半年陆续投产。公司的碳三项目上游布局丙烷脱氢,并采用国家政策鼓励的绿色工艺HPPO法,综合利用丙烷脱氢副产氢气配套双氧水法环氧氯丙烷,符合国家双碳政策要求。在丙烷的采购上,公司能够发挥自身传统大宗贸易优势及信用优势获取稳定、低廉的丙烷资源。在产品的布局上,公司也具有差异化,是国内唯一利用丙烷脱氢自产丙烯并发展"酚酮-双酚A-环氧树脂"产品链。公司现有双酚A产能24万吨、35万吨环氧树脂以及配套25万吨环氧氯丙烷,碳三项目建成后,公司的环氧氯丙烷、双酚A等装置能够完全满足原有及新增产能的原料需求,拥有抵御原材料波动的能力并且能够增强供应链的稳定性,平滑周期性。

   公司加速从贸易转型精细化工,打造新中化新材料平台企业。

   近年来公司加速调整战略方向,逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型,打造科技驱动的创新型化工新材料企业。公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台,推进布局对位芳纶、锂电池正极材料、RO反渗透膜等国产替代重点材料,公司有望成为集团的新材料管线孵化平台。尼龙66及中间体J项目取得重大突破。2022年4月14日,中化国际公告,投资9.78亿元打造的年产4万吨尼龙66及2.5万吨中间体J项目已全面完成装置中交。该项目采用的创新生产工艺经两步反应直接制备己二胺,绕过了跨国公司对尼龙66关键原料己二腈技术与供应的长期垄断,该技术的突破也展现了公司持续加强新材料研发取得的阶段性成果。连云港碳三产业项目助力公司由贸易转型精细化工制造型企业。2022年底即将投产的连云港碳三产业项目是中化国际构建新材料全产业链的关键步骤,也是公司从贸易型企业转型生产制造型企业的关键举措,建成投产后有助于公司深化化工新材料业务布局。未来1-2年,随着公司的重点项目连云港碳三精细化工产业园项目、聚合物添加剂项目、ABS项目陆续投产后,公司的业务结构将会持续优化,贸易收入占比将不断下降,化工新材料产销占比将逐渐上升,盈利稳定性也有望逐步提升。

   投资建议

   2022年下半年,碳三新材料项目、聚合物添加剂项目、对位芳纶项目陆续投产有望为公司贡献利润增量。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为14.96、18.05、24.07亿元,同比增长-31.2％、20.6％、33.4％,对应PE分别为15、12、9倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;(2)安全生产风险;(3)环境保护风险;(4)项目投产进度不及预期