元力股份(300174):木质活性炭国内领先企业,循环产业园持续扩张-中期点评

事件:公司2021年实现营收16.08亿元(同比+36.70％),归母净利润1.52亿元(同比+36.65％)。2022Q1实现营收4.90亿元(同比+42.40％,环比+1.09％),归母净利润0.51亿元(同比+67.67％,环比-9.30％)。

   产能释放产销持续提升,并表后新增硅胶业务,业绩稳步增长:2021年业绩增长主要由于新产能投放后销量提升,且9月三元循环并表所致。2021年活性炭、硅酸钠、硅胶产品占公司总营收比例分别为65.22％、25.17％、8.48％,毛利率分别为27.43％、11.11％、27.23％。活性炭、硅酸钠销量分别为11.4万吨、26.6万吨,同比增长20％、47％;平均单价分别为9194元/吨、1716元/吨,同比增长0.75％、19％。由于原料价格上涨,公司毛利率有所下滑,2021年综合毛利率23.47％,同比下降1.05pct;2022Q1毛利率23.74％,同比增长2.76pct,环比2021Q4下滑2.46pct。2021年子公司元禾化工(硅酸钠业务,公司持股51％)净利润4685万元,全资控股子公司三元循环净利润2363万元,投资收益(主要投资EWS所得)1790万元,贡献了部分业绩。2022Q1经营情况较2021Q4保持稳定,全年考虑到新增产能持续释放,且硅胶盈利水平提升,业绩有望持续向上。

   完成收购三元循环,进一步完善产业链条,打造循环产业园降本增效:据公告,公司是国内木质活性炭行业龙头,国内市占率超30％,全球超15％。2021年9月,公司完成三元循环100％股权的受让,业务范围在活性炭、硅酸钠的基础上新增硅胶及清洁能源,通过物料与热能的循环、综合利用,将竹产业、炭产业、硅产业、清洁能源产业有效连接,打通两大循环,建设出林产化工循环产业园,有效降低综合管理成本和生产成本。三元循环度过硅胶生产线投产初期的亏损,2021年已开始实现盈利,预计2022年将带来更多利润增量。

   项目有序建设投产,多品类多领域布局:据公告,2021年公司首条量产的1万吨化学法柱状炭生产线建成投产,第二条年产150吨超级电容炭生产线投入运行,再建成投产一条"年产8万吨固体水玻璃"生产线;开始兴建年产1万吨的磷酸法化学炭生产线,将于2022年建成投产。截至2021年末,公司具备活性炭产能11.465万吨、硅酸钠27万吨、硅胶2万吨;2020年募投项目6.56万吨"南平工业园区活性炭建设项目"建设进度为45.67％,布局超级电容炭、药用炭等高端品种,提升公司在活性炭产业的竞争实力。同时,公司2021年公开发行可转债用于"南平元力环保用活性炭建设项目",拟建设VOCs回收、垃圾焚烧、空气净化、溶剂回收、污水处理的专用木质活性炭10万吨产能,全面延展气相吸附应用市场。

   投资建议:预计公司2022年-2024年净利润分别为2亿、2.5亿、3.1亿元,对应PE24、19、15倍,维持增持-A评级。

   风险提示:产能建设进度不及预期、原料价格波动等。