回盛生物(300871):原料制剂一体化扩张,集团客户持续发力-深度研究

新增产能正式投产,多赛道全面布局。公司IPO及发行可转债建设项目相继投产,产能制约问题得到有效缓解。公司下一个五年规划(2021-2025)将聚焦四大方向:①化药制剂规模达到35亿元;②继续推进原料制剂一体化,降低成本,提高产品质量;③提升禽、水产、反刍、中兽药等板块的比重,减少猪周期波动的影响;④布局宠物药市场,寻找公司未来新的增长点。

   原料药价格回落,公司盈利能力提升。2021H2上游原料药行业供给受限,兽药原料价格大幅上涨,导致2021年公司营收同比增长28.14％,归母净利出现一定程度下降。2021年11月以来,兽药原料药价格开始下行。公司成本端压力明显降低,各产品毛利率回归正常水平。

   兽药市场空间巨大,新版GMP提高行业门槛。2021年公司氟苯尼考(不含注射剂)、替米考星、阿莫西林等销量同比大幅增加,市场份额进一步提高。公司主要产品市场空间合计超过115亿元,未来增长潜力巨大。随着新版兽药GMP的实施,兽药企业淘汰率达到三分之一,行业门槛进一步提升。

   养殖行业集约化,集团客户占比提升。

   2020年公司集团客户实现销售收入4.32亿元,同比增长112.68％,集团客户数量增长67家;2021年公司集团客户收入同比增长41.03％,新增直销客户449个。公司在前20大猪企中份额占比持续提升,客户粘性较强,未来将进一步拓展排名21～120名的规模养殖企业。

   研发投入持续走高,核心技术优势显现。目前公司正在进行的主要研发项目共8大课题,65个项目。其中一类新兽药项目2项、二类新兽药项目10项、三类及四类新兽药项目共13项。公司核心技术及研究成果方面均处于业内领先地位,公司第三代抗生素--泰万菌素在发酵的菌种、制剂方面都具有明显优势;第四代抗生素泰地罗新,目前20多家企业,获得生产批文的仅4家,在市场上能够商业化销售的仅2家。

   投资建议

   我们预计,2022-2024年公司实现营业收入9.06亿元、12.08亿元和16.43亿元;同比增速分别为-9.0％、33.3％和36.0％,对应归母净利润1.33亿元、2.01亿元和3.19亿元,对应EPS分别是0.80元、1.21元和1.92元。随着2022年上游原料药价格回落稳定在正常范围,公司成本端压力有望减小,盈利水平提高。我们预计2023年开始生猪养殖行业景气度有望上行,兽药需求量将恢复。基于2023年公司预期EPS1.21元,现给予公司30倍PE,对应目标价36.3元的合理估值,维持"买入"评级。

  

   风险提示

   动物疫病风险;下游行业需求波动风险;上游行业原料价格大幅波动风险。