晨化股份(300610):产能恢复推涨业绩,下半年聚醚胺价格弹性可期-2022年上半年业绩预告点评

事件概述:7月11日,公司发布2022年半年报业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润9000万元-9500万元,同比增长3.36％-9.11％;扣除非经常性损益后的净利润8200万元-8700万元,同比增长5.33％-11.75％。

   聚醚胺产能逐步复产,带动二季度业绩环比修复。2022Q2公司实现归属于上市公司股东的净利润4868万元-5368万元,同比上升32.6％-46.2％,环比上升17.8％-29.9％;扣除非经常性损益后的净利润4286万元-4786万元,同比上升33.1％-48.6％,环比上升9.5％-22.3％,单季度盈利修复明显。主要由于:1)淮安基地持续有序复产,据公司公告4月28日起淮安晨化所有生产线均全面有序复产,新增复产项目包括2.27万吨聚醚、1万吨聚醚胺和2万吨阻燃剂;2)聚醚胺价格保持高稳,据百川数据,2021年、22Q1和22Q2聚醚胺均价29790/41143/36593元/吨,二季度较去年上涨22.8％,环比Q1下降11.1％,整体价格冲高回落,仍保持较高水平。整体上,二季度公司阻燃剂、表面活性剂、硅橡胶等其他业务经营保持平稳,聚醚胺产品以量补价贡献主要的业绩增长。

   聚醚胺供需结构失衡,下半年风电旺季有望进一步推高景气度。聚醚胺行业集中度高,截至2022年6月全球产能共约28万吨,2022年新增产能较少,预计仅有正大新材料4万吨产能于下半年投放,供给弹性较弱。今年5-6月国内风电招标逐渐进入旺季,预计下半年风电装机量将大幅增加,聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张,景气度有望再度上扬。目前,公司具有聚醚胺产能3.1万吨(其中3000吨在建),为国内第二大规模(约占国内产能31％),全资子公司淮安晨化规划扩建4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目,公司规模优势明显。考虑到目前公司淮安基地已全面复产,可充分享受行业高景气。?

   投资建议:在风电行业高景气下,公司作为国内聚醚胺行业龙头企业将充分受益,我们维持公司盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为2.77/2.82/3.43亿元,对应7月11日收盘价PE分别为14x/14x/11x,维持"推荐"评级。

   风险提示:聚醚胺新增产能加快投产,导致产品价格下跌。疫情反复导致风电新装机量不及预期,进而减少公司产品需求量。