桂冠电力(600236):水火交替发力,进亦有为-深度报告

2021来水不足降低水电营收,火电接替发力稳定公司业绩

   2021年,公司完成发电量348.07亿千瓦时,同比减少14.95％。水电完成发电量292.81亿千瓦时,同比减少20.35％。主要因为大部分水电所在流域来水偏枯,导致水电发电量下降。火电完成发电量42.71亿千瓦时,同比增长16.06％,发电空间增大。风电完成发电量12.46亿千瓦时,同比增长159.04％;光伏完成发电量0.09亿千瓦时。

   水火风光全方位布局,公司盈利有望快速提升

   公司电源结构较为合理,以清洁能源为主,水电、风电等清洁能源占公司在役装机容量的89.25％,其中水电装机容量达1,022.76万千瓦,火电装机133.00万千瓦;风电装机76.60万千瓦;光伏装机5.00万千瓦。重要盈利来源的水电站集中的红水河流域来水较稳定。风电从零开始逐渐形成规模。火电资产比重小且淘汰了落后产能。受益于节能环保,清洁能源优先上网的政策,水电利用小时数相对稳定,整体平均水电电价较低,在电力市场竞争中有较强的竞价优势。

   予以"增持"评级

   我们预计2022-2024年,公司发电量402.50亿千瓦时,公司可实现营业收入98.45(同比增长17.01％)、102.70和106.74亿元;归属母公司净利润24.91、26.67和27.76亿元。总股本78.82亿,对应EPS0.32、0.34和0.35元,对应PE19.90、18.59和17.86。公司为坚持加快建设世界一流现代化绿色电力企业的战略目标,未来或将受益于国家"双碳"政策,具备长期成长性,我们首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:电力政策风险;气候影响风险;煤炭价格波动风险