山东玻纤(605006):推出行业首份股权激励计划,综合实力提升加速-事件点评

事件1:公司发布2022年限制性股权激励计划草案,拟授予限制性股票数量1394.7万股,约占总股本2.3％,首次授予约占股本总额1.9％。计划首次授予股票价格为5.26元/股,预计总摊销费用为5980.5万元。解除限售分三期进行,业绩条件为:以19-21年净利润均值为基数,23-25年净利润增长率不低于98％/103％/118％,每股收益不低于1.07/1.09/1.18元/股,且不低于同行业平均水平。

   事件2:公司发布战略规划纲要,战略规划"十四五"末和"十五五"末玻纤及制品总设计产能规模分别达到115万吨/151万吨。

   推出行业首份股权激励计划,管理经营活力再提升。公司推出的股权激励计划属行业首份,充分彰显与员工共享发展成果的经营理念,叠加之前公司中层及以上管理、技术人员在持股平台持有股份,公司经营管理层的工作积极性和人员稳定性将再次得到提高,根据草案,2023-2025年净利润完成目标分别为5.70/5.85/6.28亿,也彰显出公司长期稳健发展的决心和信心。

   玻纤产能规模剑指百万,布局高端化和产业链延伸。截止2021年末,公司玻纤纱设计产能41万吨,位居全国第四、全球第六。根据公司战略规划纲要,2025年末公司设计产能目标115万吨,远期2030年则计划达到151万吨,相较目前产能规模在未来5-10年实现翻倍式增长。同时公司积极协同股东山东能源集团在新能源新材料领域的布局以及在煤炭开采等矿业上的优势,找准定位开发风电等高端玻纤纱市场,同时发展新能源应用领域的高性能复合材料和矿用复合材料产品,延长产品链增加附加值。

   产能扩展雄心+股权激励激发管理经营层活力+协调股东资源协同高效发展,我们看好公司未来综合实力的不断提升。

   2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。

   玻纤业务:21Q4产能释放压力期已过,能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看,仅21Q4边际新增有效产能较多,达5.8万吨/季,进入22年后边际新增有效产能有所放缓,我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在"能耗双控"下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下,行业景气有望延续,高价格有望得到保持,量的方面,公司沂水三线2021年10月点火,年末达产,将在2022年贡献完整年度产量增量。

   热电业务:2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来,在保供稳价的大背景下,煤炭价格高位稳定,公司也签订长协锁定煤炭成本端,且对上网电价有上调,热电业务仍处于盈利改善的通道。

   公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。

   1)产能规模国内第四且将持续扩大:据公司公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技术改造完成后,该生产线产能将提升至17万吨。根据公司战略规划,预计到2025年设计产能达到115万吨左右。

   2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。

   3)客户资源优势:OC为公司第一大客户,OC亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。

   4)员工持股优势:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,公司最新发布行业首份股权激励计划,彰显发展决心与信心。

   投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改和扩产,带来量、价、利齐升,保持较高盈利状态,估值更具性价比。公司股权激励方案和战略规划彰显发展决心和信心,维持预测公司2022-2024年实现归母净利润6.56、7.21、8.35亿元,当前股价对应PE分别为8、7、6倍。维持"买入"评级。

   风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。