华盛锂电(688353):电解液添加剂龙头,综合实力领先-深度研究

电解液添加剂全球龙头,新能源旺盛需求保证产能消化

   公司为电解液添加剂龙头,主要业务为电解液添加剂和特殊有机硅,主要产品分别是碳酸亚乙烯酯(VC)、氟代碳酸乙烯酯(FEC)和双草酸硼酸锂(BOB)。下游电动车、储能等锂电池市场拉动行业需求,行业短期高景气,长期增长空间广阔。电解液添加剂行业壁垒高,公司具有技术与成本优势,将持续受益于锂电行业发展。同时公司新产品双氟磺酰亚胺锂(LIFSI)预计将在22年投产,给公司带来业绩增量。

   市场:添加剂为电解液的重要组成,下游新能源需求强劲

   发展新能源,降低碳排放是中国以及全球的共同发展趋势。锂电池作为绿色二次能源,是未来取代传统化石能源的重要技术路线。尤其是近年来随着新能源车渗透率的快速提升,锂电池快速增长。展望未来,我们认为新能源车、3C电子和储能电池等多个下游应用场景的快速发展,尤其是储能电池有望成为下一增长极,拉动上游锂电池出货持续增长,从而使得电解液需求快速增长。电解液添加剂作为电解液的重要组成部分,能有效优化电解液的导电率、阻燃性能、过充电保护、倍率特性等性能,将长期受益于锂电行业发展迎来快速发展期。

   公司:电解液添加剂龙头,特殊有机硅业务贡献增量

   公司于2003年进入锂电池电解液添加剂市场,始终坚持技术创新和产品升级,形成了集研发、生产、销售和管理等方面的综合优势并成为电解液添加剂龙头。近三年,受益下游旺盛需求,公司VC、FEC产能利用率不断提升并在2021年达到100％左右,因此我们认为公司募投扩产VC和FEC项目将保证公司出货量的稳步增长,从而拉动业绩上升。此外公司也在积极拓展LIFSI、特殊有机硅业务,其中LIFSI一期年产能500吨项目公司预计将于22年投产,远期规划3000吨年产能,预计凭借技术进步和产能扩大,也将持续为公司贡献业绩增量。

   上市后6-12个月远期整体公允价值区间或为84.42-98.49亿元

   我们预计2022～2024年公司归母净利润分别为4.69/5.16/5.84亿元,基于PE、FCFF法,我们预计公司上市后6-12个月远期公允估值为84.42-98.49亿元,对应21年扣非后/扣非前归母净利润PE为20.3-23.6x/20.1-23.4x。

   按发行2800万股(不考虑超额配售),即总股本1.1亿股测算,合理估值价格为76.75-89.54元,对应2022年预计PE为18.0-21.0倍。

   风险提示:技术升级迭代风险;市场竞争加剧导致产品价格加速下降风险;

   管理及内控风险;财务及法律风险;发行及募集资金失败风险;盈利预测不达预期对估值和预测业绩影响的风险。