博力威(688345):E-Bike+储能两翼齐飞-首次覆盖报告

轻型动力龙头插上储能翅膀,首次股权激励彰显公司发展信心。公司主营电池模组和电芯生产业务,应用领域包括:轻型动力(海外E-bike/国内电动摩托车、电动自行车)、便携式储能、消费(笔记本/清洁电器等),2021年收入占比55％、6％、27％。2022年4月公司发布股权激励,2022-2025年目标收入分别为30亿/42亿/60亿/85亿,净利润目标分别为2亿/3亿/4亿/6亿。

   深耕轻型动力,定制化优势+大电芯切换,业绩增长可期。2021年轻动收入达12.3亿元(19-21CAGR达67％),主要客户是海外电踏车厂、国内电动自行车/摩托车企业。1)行业:电踏车定位出行+运动细分需求,快速获得市场认可,2018年起欧美各国相继推出Ebike补贴政策,包括购置补贴、税收减免等,市场快速爆发,预计2025年四大主流区域电踏车销量约达1527万辆。2)公司:具有满足客户差异化需求的定制生产能力和全产业链资源的供应链能力。公司逐步导入21700大圆柱电芯,生产成本降低,盈利能力边际向上,有望凭借性价比优势继续提升份额。

   便携式储能开拓客户获得增长。2021年公司储能业务收入1.28亿元,主要为美国全球排名第三的品牌商GoalZero代工。便携式储能因对柴油发电机等刚性户外作业场景的替代,及疫情后户外露营/应急等消费增量市场驱动,预计2021年全球便携式储能市场+161％达111亿元,预计2025年超500亿市场规模。受益于行业的快速发展和新客户的持续拓展,公司业绩有望提升。

   消费电池和电芯业务业绩稳定。消费电池是公司最早开展的业务,伴随着消费电子下游场景推陈出新,公司业绩将稳定增长。电芯业务是公司收购凯德新能源而延伸的业务,在18650和21700圆柱电池的研发和生产持续投入,部分外售部分自供,近年来收益稳定。

   我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.97/2.84/3.90亿元,每股收益分别为1.97/2.84/3.90元。参考行业可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的34倍市盈率,对应目标价为66.98元,首次给予买入评级。

   风险提示

   原材料价格上涨风险,客户拓展不及预期风险,国际局势影响出口风险;电踏车及储能市场空间增长不及预期的风险;假设条件变化影响测算结果;价格传导不及预期的风险