山东玻纤(605006):深耕玻纤稳步扩张、积微成著未来可期-深度研究

核心观点

   公司聚焦玻纤产业,业绩迎来大幅增长。公司深耕玻纤行业多年,主要产品包括无碱纱、C-CR特种纱、玻纤制品等。截至2021年底,公司拥有6条产线,玻纤年设计产能达41万吨,产能在"三大三小"中位居第四。业绩方面,2021年公司实现营业收入27.59亿元,同比增长38％;实现归母净利润5.46亿元,同比增长217％。2022年一季度业绩延续了上年度增长趋势,归母净利润同比增长19.4％。

   供给方面,玻纤行业集中度高,产能产量稳步提升。玻纤属技术密集型、重资产行业,具有技术、资金双壁垒。多年来逐步形成寡头垄断格局,2020年国内玻纤市场CR3约为64％,全球市场CR3约为41％。

   2021年我国玻纤总产能665.7万吨,产能利用率在95％以上。产量方面,2021年我国玻纤产量为624万吨,近4年复合增长率为11.2％。

   需求方面,下游多点开花,成长空间广阔。我国玻纤行业成长性突出,主要表现在新能源汽车和风电行业。新能源汽车方面,2021年我国新能源汽车销量达352.1万辆,同比增长1.6倍,占新车销售比例同比增长8pct。作为传统材料的轻量化替代产品,玻纤渗透率仍具有较大提升空间。风电方面,2020年以来在"碳中和"政策下,风电行业高速发展。

   2020、2021年我国新增风电装机容量分别为71.67GW、45.57GW,较2019年水平分别增长178.4％和77.0％。由于玻纤材料具有轻量化和高强度的优势,风机的大型化趋势或将带动玻纤需求量大幅提升。

   公司产能有持续增量,技改提效成果显著。公司审议通过沂水4线改造项目,产能由6万吨/年增至17万吨/年。沂水1线、2线亦或将陆续进行冷修技改。截至2022年6月1日,山东玻纤缠绕直接纱2400tex出厂价报5950元/吨,较2020年初上涨43％,位于历史高位。结合产能增量释放,未来有望迎来量价齐升。另外,通过技改公司单线产能和人均产能逐步提高。2019年以来单线产能年增长率均在10％以上;人均产能由2017年的79.4吨/人提升至2021年的148.66吨/人,提效成果显著。

   投资建议

   随着公司技改产能放量,我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为7.24/8.26/9.25亿元,归母净利润对应EPS分别为1.45/1.65/1.85元,以2022年6月2日收盘价10.18元为基准,对应的PE为7.03/6.16/5.50倍。结合玻纤行业景气周期,我们看好公司的发展。首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示

   能源品价格上涨、国内疫情反复、汇率波动风险等。