湖北能源(000883):水电业务稳定,积极布局新能源和抽水蓄能-深度研究

深耕湖北,优质水电、新能源资产支撑公司业绩表现。公司定位为三峡集团湖北省区域性综合能源公司,业务包括水电、火电、风电、光伏及煤炭天然气贸易。2021年公司水电、火电、新能源装机容量分别为466、463、240(风电84、光伏156)万千瓦;分别贡献利润约15、-5.3、6亿元。水电和新能源业务贡献公司净利润约90％。

   来水大增、火电电价上涨,传统能源盈利或迎增长。2022Q1湖北能源主要水电业务所在清江流域(水布垭)来水同比偏多50.1％,较多年平均值偏多86.9％,一季度水电发电量达30.84亿千瓦时,同比增长2.83％。预计随着夏季的到来,来水量和降水量有望进一步上升,水电业务有望实现更高营收和利润。发改委强势引导动力煤市场回归合理价格,同时对煤电电价机制改革持续推进,2022年已交易火电上网电价较煤电基准价格上浮了20％,有望带动煤电扭亏为盈。

   新能源装机发展迅速,贡献二次增长曲线。2022年公司规划新增新能源装机容量208万千瓦,预计同比提升85％;公司"十四五"期间新能源(风、光合计)装机新增1000万千瓦,复合增速54％,有望带动业绩持续增长。

   大力布局抽水蓄能,进军储能优势赛道。新型电力系统下,抽水蓄能具有成本低、稳定性高、规模大等优势,将成为最为重要的辅助服务方式。633号文两部制电价和独立市场化将大幅提升抽蓄盈利能力。湖北抽水蓄能资源丰富,《抽水蓄能中长期发展规划(2021年-2035年)》中,湖北省项目总装机达3900万千瓦。《湖北省能源发展"十四五"规划》中,11个大型抽水蓄能重点建设项目中,湖北能源掌握的项目资源高达6个,装机容量达740万千瓦,上市公司中仅次于文山电力(资产置换后)、三峡能源。

   风险提示煤炭价格大幅上涨,新能源装机不及预期,来水较差,宏观政策变化等。

   首次覆盖,给予"买入"评级我们预计公司22-24年收入分别为257/291/328亿元,归属母公司净利润28.9/35.8/42.7亿元,利润年增速分别为23％/24％/19％,每股收益分别为0.44/0.54/0.65元。通过多角度估值得出公司合理估值区间在6.56-6.79元之间,较较公司当前股价有45％-50％溢价空间。我们认为,公司在2022年来水增长、煤电盈利翻转的驱使下,业绩有望大幅增长,同时大力布局新能源和抽水蓄能,首次覆盖,给予"买入"评级。