上海艾录(301062):工业用纸包装稳健发展,塑料包装成长性显著-深度研究

包装细分领域龙头,工业用纸包装、塑料包装双轮驱动未来成长。公司深耕包装行业近16年,为客户提供工业与消费包装产品的软体包装一体化解决方案,以工业用纸包装为基础,横向拓展塑料包装。截至2021年,公司营业收入达到11.2亿元,同比增长44.55％,归母净利润达到1.45亿元,同比增长30.18％。

   同优质客户共成长,工业用纸包装业务稳健发展。公司工业用纸包装业务为传统优势业务,下游行业以化工行业、建材行业和食品及食品添加剂为主,2020年占比分别为43.88％、26.1％、28.32％。公司研发、实践深厚积累实现高产品力,满足下游工业行业对包装的高要求,2021年,工业用纸包装毛利率为26.8％,优于可比公司平均水平。同时,公司深耕工业用纸包装领域,积累优质客户资源,同下游行业头部企业建立深度合作,不断拓展客户群体,2020年,公司工业用纸包装客户数量达到612家,同比新增76家。

   乘奶酪行业东风,复合塑料包装快速成长。我国奶酪行业快速成长,2021年零售市场规模达到122.73亿元,同比增长22.95％,预计将于2026年达到243.14亿元,5年CAGR达到14.65％。其中,妙可蓝多表现亮眼,2021年市占率达到27.7％,为行业第一,未来奶酪行业快速成长+常温奶酪新市场开拓+蒙牛入股实现赋能三重因素将驱动妙可蓝多延续高增。公司深度绑定妙可蓝多,为其第一大包材供应商,并持续推进客户结构多元化,已与伊利股份、蒙牛、奶酪博士等十余家知名乳制品企业建立合作。同时,公司奶酪棒包装地位稳固,技术、资金壁垒叠加先发优势构筑较强竞争力。

   日化包装持续孕育,未来发展前景广阔。公司设立子公司艾鲲新材料进行业务拓展,当前集中于日化领域。我国日化需求稳健成长,市场空间巨大,2021年美容及个人护理、家庭护理市场规模分别为5,726、1,205亿元,预计未来仍将稳健成长,并于2026年分别达到8,443、1,544亿元。目前,艾鲲新材料凭借优异的技术实力,为多家日化知名品牌提供服务,在业务起步期实现高速成长,2021年,营收达到6,718万元,同比增长62.79％,净利润亏损611万元,亏损金额降低42.13％。

   盈利预测:公司深耕包装行业,研发赋能实现业务拓展,工业用纸包装业务客户开发顺利,塑料包装业务将充分受益于奶酪行业快速发展及日化行业广阔空间,预计公司2022-2024年将分别实现营业收入13.86/17.86/22.84亿元,分别同比增长23.72％/28.87％/27.86％,归母净利润1.76/2.2/2.73亿元,分别同比增长21.41％/25.48％/23.69％,对应PE27X/21X/17X,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游市场不及预期;客户拓展不及预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧。