富瀚微(300613):安防芯片老牌厂商,新市场新应用新增长-公司研究报告

富瀚微:以视频为核心的专业安防芯片公司。公司成立于2004年4月,专注于以视频为核心的专业安防、智能硬件、汽车电子领域芯片的设计开发,为客户提供高性能视频编解码SOC芯片、图像信号处理器ISP芯片及完整的产品解决方案,以及提供技术开发、IC设计等专业技术服务。公司设计研发芯片产品及解决方案,广泛应用于智慧安防、智慧物联、智能驾驶等领域。

   财务分析:发展步入快车道,背靠海康、高研发投入。2021年公司营业收入及归母净利润快速增长,盈利能力显著提升,发展步入快车道。近年来,公司收入一直保持稳定增长的趋势,公司2018-2021年营业收入分别为4.12/5.22/6.10/17.17亿元,复合增速达到60.9％。同时公司盈利能力也不断增长,2018-2021年归母净利润分别为0.54/0.82/0.88/3.64亿元,年复合增速达到88.3％,归母净利润增速高于营收增速。公司营业收入和归母净利润的大幅增长主要来自于行业景气度上扬,客户需求旺盛,同时公司积极进行市场拓展和布局。公司背靠全球安防龙头海康卫视,关联交易采购金额有望递增,根据2021年年报,公司向海康威视销售芯片产品收入分别为10.36亿元,占比为60.3％。

   全球安防市场空间广阔,车载、智能家居等下游细分市场增速较快。安防行业前景广阔,客户资源优质。根据公司转债募集说明书援引前瞻产业研究院数据,2018年全球安防市场规模约为2758亿美元,同比增长7.32％,到2022年将达到3526亿美元,2017年至2022年的CAGR将达到6.5％;随着国内新基建、智慧城市建设等相关政策的推进以及雪亮工程、智安小区、城镇老旧小区改造的推进,视频监控市场仍有广阔增长空间。

   核心逻辑:产品线布局完善,新方向、新市场、新应用。公司不断丰富产品线,从后端的DVR芯片到前端的ISP芯片、IPCSoC,目前还在强化AIIPCSoC和AINVRSoC布局,可为安防设备厂商提供丰富的芯片产品。公司产品包括系列化端侧ISP/IPC芯片、系列化边缘侧XVR/NVR芯片,以及根据不同客户的专业安防、智能家居的Turnkey方案、运营商业务方案、车载业务方案。智慧安防领域的产品已形成前、后端协同,具备完整的一站式解决方案供应能力;智慧物联领域,公司与国内三大运营商、国内领先的品牌智能家居厂商及方案商达成合作关系;智慧车行领域,公司进一步完善产品线,从后装到前装,从图像处理芯片到传输芯片,推出一系列富有竞争力的产品

   盈利预测和投资建议。公司作为国内领先的安防芯片龙头,收购眸芯科技后,能为客户提供从前端到后端、全系列、多层次的视频处理芯片产品,同时公司可转债项目积极布局汽车电子和AINVR和AIIPC主控芯片,新升级新应用打开新一轮增长引擎。我们预计富瀚微2022年至2024年EPS分别为2.28、3.09、3.64元。结合可比公司估值,给予富瀚微2022年32-40倍PE估值,对应合理价值区间为72.96-91.20元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。产品研发不及预期、关联方风险、原材料价格波动、国际贸易摩擦风险。