威海广泰(002111):商誉计提致使业绩承压,军品业务快速成长-2021年年报及2022年一季报点评

计提大额商誉减值准备拖累业绩,军品业务快速成长。公司2021年实现营收30.79亿元,同比+3.85％;实现归母净利0.51亿元,同比-86.62％,归母净利大幅下降主要系对山鹰报警和全华时代计提商誉减值准备3.44亿元所致。若剔除计提影响,则实现归母净利3.95亿元,同比+3.11％。按下游客户拆分,2021年公司军品实现14.12亿元,同比+40.88％,占营收比例为45.86％,是公司营收及其增长的最大贡献端;按产品拆分,空港装备为营收及毛利最大贡献端,全年实现营收16.17亿元,同比+8.04％。公司2021年毛利率同比+1.99pcts至33.83％,其中空港地面设备毛利率同比+5.35％至44.91％;受股权激励费用及管理人员薪酬提升等影响,公司管理费用同比+42.32％至1.90亿元;受研发材料投入、委外研发费用及技术人员薪酬增加影响,研发费用大幅增长28.28％至2.02亿元;同时销售费用同比-8.93％至1.70亿元,财务费用同比-85.0％至374万元,致使期间费用率同比+0.67pct至18.37％。综合上述因素,叠加大额商誉减值计提等影响,2021年公司净利率同比-11.32pcts至1.64％。21Q4公司实现营收8.15亿元,同比-32.15％;受商誉减值计提影响实现净利润-2.58亿元,同比-278.8％。

   22Q1营收净利小幅下滑,毛利率同比提升。2022Q1公司实现收入5.26亿元,同比-12.79％,实现归母净利0.62亿元,同比-17.53％。22Q1公司毛利率同比+2.31pcts至33.75％;受计提奖金与维修劳务费减少影响,销售费用同比-34.23％至0.27亿元;管理费用同比+12.74％至0.41亿元,研发费用同比+13.09％至0.35亿元,财务费用同比+184.24％至173万元,致使22Q1期间费用率同比+2.27pcts至19.97％。综合上述影响,22Q1净利率同比-0.89pct至11.60％。

   在建工程增加预示扩产提速,现金流受疫情等影响小幅恶化。2021年末公司在建工程规模同比+95.44％至0.85亿元,主要系羊亭工厂二号厂房建设项目及环保项目、生产线改造等投资。公司2020年末在建工程同比+225.47％,在建工程连续两年大幅增长预示公司扩产及产线改造等迎提速,待在建工程落地、产能爬坡后有望为公司营收带来新增量。受结算效率及疫情影响货款回收延迟等影响,公司2021年经营性净现金流为-4.22亿元,同比-152.52％;年末应收账款同比+28.45％至14.81亿元,其中3.6亿货款受结算效率影响而推迟至2022年1月1日收到。受收回货款增加影响,公司2022Q1经营性净现金流达1.23亿元,同比+132.7％,现金流状况迎改善;伴随疫情影响逐步消退及结算逐步顺畅,公司现金流状况有望持续向好。

   风险因素:疫情冲击民航业务;市场竞争加剧;业务拓展进度不达预期;军品型号放量不及预期。

   投资建议:考虑到疫情反复下公司民航业务订单节奏存不确定性,下调公司2022/23年净利润预测至4.1/5.2亿元(原预测为6.2/7.6亿元),新增2024年净利润预测为6.3亿元,当前股价对应PE分别为11/9/7倍。选取中集集团、内蒙一机为可比公司,可比公司2022年Wind一致预期PE均值为12x。

   考虑到公司军品业务快速发展,空港设备业务、消防设备业务前景向好,给予公司2022年13倍PE,目标价10元,下调评级至"增持"。