四创电子(600990):雷达主业稳步成长,股权激励赋能发展-2021年年报及2022年一季报点评

雷达主业稳步增长,盈利能力提升。公司2021年实现营业收入31.43亿元,同比-20.27％,营业收入较上年减少主要系公司在2020年首次执行新收入准则所致;实现归母净利润1.84亿元,同比+7.99％;实现扣非归母净利润1.27亿元,同比+13.70％。按产品拆分,公司2021年雷达及雷达配套产品收入同比+15.97％至13.09亿元;受新准则下收入确认时点调整影响,公共安全产品收入同比-51.62％至8.10亿元;电源产品收入同比+9.68％至5.26亿元;受高原炊事车、主食加工方舱等产品收入减少影响,机动保障设备收入同比-38.47％至3.14亿元;粮食仓储信息化改造产品收入同比+23.01％至1.77亿元。2021年公司整体毛利率同比+2.77pcts至19.77％,其中机动保障设备、公共安全产品、粮食仓储信息化改造业务毛利率分别同比+6.10pcts、2.05pcts、0.40pct,电源产品、雷达及雷达配套产品毛利率分别同比-1.49pcts、-5.63pcts。2021年公司研发费用同比-13.77％至0.68亿元,财务费用同比-7.16％至0.57亿元,管理费用同比+2.51％至2.24亿元,销售费用主要受人工成本、销售服务费及投标费用增加影响而同比+40.25％至1.24亿元,致使期间费用率同比+3.70pcts至15.07％。综合上述因素,公司净利率同比+1.58pcts至6.00％,盈利能力有所提升。21Q4公司实现营收18.24 亿元,同比-36.77％,实现归母净利润2.18亿元,同比-11.32％。

   存货增长预示积极备产,合同资产大幅增加有望增厚业绩。2021年末公司存货同比+20.07％至17.18亿元,其中原材料同比+15.2％至2.33亿元,在产品同比+34.7％至9.92亿元,预示公司下游订单较充足,正积极备货备产;库存商品同比+56.2％至0.97亿元,考虑到公司以销定产特性,待交付顺畅后有望进一步增厚收入。公司2021年末合同资产规模达2.90亿元,同比+132.07％,待确认为收入后业绩将迎进一步释放;应收账款16.14亿元,同比-20.99％,应收管理能力进一步提升。受华耀电子以现金结算的应收款项减少影响,2021年公司经营性净现金流为-0.51亿元,虽然仍为负值,但较2020年情况小幅改善。考虑到公司下游客户信用质量较好,坏账风险低,伴随后续回款以及应收管理能力提升,未来现金流状况有望逐步改善。

   推进长期股权激励计划,建立、健全长效激励机制。公司于2022年4月29日发布《长期股权激励计划暨首期实施方案(修订稿)》,拟以定向发行股票及公司回购股票实行股权激励,股票总量不超过公司股本总额的10％,激励计划有效期为10年;其中首次授予股票数量为475.9万股,占公司股本总额的2.99％,授予价格为21.71元/股。公司首期激励计划首次授予对象共348人,包含董事、党组负责人、高管、控股子公司高管、中层管理人员及核心骨干员工,拟于2023-2025年分别解锁33％/33％/34％,对应扣非归母净利复合增长率目标分别为20％/20％/20％(以2020年为基数),且不低于同行业均值及对标企业七五分位值。股权激励有利于公司建立、健全长效激励机制,提升核心团队凝聚力及企业竞争力,赋能公司可持续发展。同时,较高的业绩目标也彰显了公司对于未来发展的信心。

   风险因素:雷达业务拓展不及预期,公共安全相关产品招标不及预期,疫情影响下游交付节奏。

   投资建议:公司在雷达领域技术实力强劲,产品竞争优势明显,但考虑到疫情影响下下游客户订单及交付节奏存不确定性,下调公司2022/23年净利润预测至2.2/2.6亿元(原预测分别为2.7/3.3亿元),新增2024年净利润预测3.4亿元,当前股价对应PE分别为30/24/19x。选取国睿科技、海格通信为可比公司,可比公司2022年Wind一致预期PE均值为25x。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景,长期股权激励计划有望持续赋能公司发展,给予公司2022年35xPE,目标价48元,下调评级至"增持"