天奇股份(002009):锂电回收加速发展,经营管理持续改善-投资价值分析报告

深耕汽车产业链,利润恢复。公司成立于1984年,现已围绕"汽车全生命周期"形成了智能装备、锂电池循环、循环装备和重工机械四大业务板块,其中锂电池循环业务是公司重要的利润来源。2021年公司营收37.8亿元(+5％YoY),归母净利润1.51亿元(+147％YoY)。2022Q1公司营收9.4亿元,同比+30％,归母净利润0.89亿元,同比+121％。

   加大三元和铁锂电池回收,贡献主要盈利来源。动力电池退役高峰来临叠加锂价上涨,公司锂电池回收业务盈利能力大幅提升:2021年锂电池循环业务营收9.0亿元(+210％YoY),毛利率35.7％(+13.2pcts)。子公司金泰阁积累深厚,同时加速扩产进度:公司预计2022年锂电池循环板块整体产能为钴锰镍合计9,000金吨、碳酸锂4,000吨;2023年产能为钴锰镍合计12,000金吨、碳酸锂5,000吨。此外,公司规划年处理废旧磷酸铁锂电池15万吨项目,其中2022年二季度率先启动建设一期项目(处理规模5万吨),主要产品为碳酸锂及磷酸铁。

   智能装备围绕运输设备和生产线,已获得多家电动车企订单。公司2021年新签16.3亿元的订单,其中新能源汽车项目占比67％,包括光束汽车、大众、比亚迪、理想、特斯拉等知名汽车品牌的订单。随着全球新能源汽车产能的扩建,公司将聚焦新能源汽车市场、加大技术创新、开拓海外市场、提升业务附加值,有望受益于行业的发展。

   循环装备业务借力"双碳目标",助推业务升级。循环装备业务包括汽车回收破碎装备和报废汽车回收再利用业务。子公司湖北力帝机床专注循环装备领域,2021年完成RGV循环台车报废汽车拆解线、动力电池多维度托举车、永磁伺服撕破机等9项新品开发,同时新增专利22项、软件著作权1项。子公司宁波回收和欧瑞德主要从事报废汽车回收拆解等业务,未来宁波回收将通过技术改造加入新能源汽车拆解装备,与公司锂电池循环产业协同发展。2021年公司循环装备业务实现销售收入4.5亿元,新签订单5.32亿元。

   重工机械业务持续精细化管理,降本增效。子公司天奇重工具备生产加工世界最大单重75吨12MW海上风电轮毂的能力。2021年,公司重工机械业务新签8.7亿元,由于主要原材料生铁、废钢、树脂等价格大幅上涨导致盈利能力大幅下滑。预计未来公司将持续进行内部精细化管理,优化工艺水平,降低各个生产环节消耗,并通过上调销售价格、锁定采购价格等方式稳定毛利水平,实现效益最大化。

   风险因素:新能源汽车发展不及预期的风险,原材料价格波动风险,行业竞争加剧的风险。

   投资建议:公司天奇股份在智能装备业务的基础之上,围绕汽车产业链,布局了锂电池循环、循环装备等业务。在锂电池回收行业中,子公司金泰阁是第三方回收企业中的龙头,受益于动力电池报废规模的增加和锂金属的紧缺,公司的盈利能力大幅提升,同时积极扩产三元和铁锂的回收产能,有望保持领先地位。此外,公司加大精细化管理、聚焦主业,管理能力持续提升。可比公司(豪森股份、华宏科技、格林美、华友钴业)2023年Wind一致预测PE平均为14x,我们预计公司2022/23/24年净利润分别为3.3/5.3/6.1亿元,2022-24年净利润复合增速为40％,考虑到公司高成长性,可给予2023年25xPE,对应目标市值为132亿,目标价为35元,首次覆盖,给予"买入"评级。