可立克(002782):双重拐点,磁性汽车电子龙头-深度研究

磁性电子器件预计将迎来行业需求加速和经营周期改善的双重拐点共振:1)行业随着新能源车及光伏等行业增长,有望新增数百亿市场成长空间。2)行业毛利率2021年受上游铜价等大幅上涨影响较大,2022年行业毛利率有望随着上游原材料及下游新能源车及光伏行业规模效应迎来拐点。

   公司是全球知名国内领先的磁性元件和电源技术解决方案供应商,不断通过内生外延提升核心竞争优势,卡位新能源车及光伏两大细分新兴成长需求。公司长期深耕磁性元件以及电源产品领域,产品适用于UPS电源、汽车电子、光伏储能、充电桩、网络通信、消费类电子、电动工具、LED照明等多领域。近年来公司规模化逐步显现,2017至2021年公司营业收入复合增速达15.58％,2021年营收同比增速达28.83％,呈现加速态势。2022Q1进一步加速,同比增速达39.13％。

   汽车电子磁性需求爆发,磁性器件单车价值量有望达到1500元以上,随新能源汽车800V平台渗透周期,新的市场成长空间打开。公司前瞻布局,已经成为绝大部分主流厂商的核心供应商。公司为大众MEB平台主要供应商,从海外高端客户向国内市场开拓。公司主要生产销售OBC、DC-DC、逆变器、电驱动、电控、BMS等关键部件的磁性元件。公司新能源车领域直接或间接配套的客户主要有大众、奥迪、比亚迪、现代、长城、小鹏、理想、蔚来等。

   光伏:行业性装机需求持续加速,公司主打品牌逆变器和储能客户,自动化改造+产线规模效应带动非线性增长。磁性元件是光伏储能核心部分逆变器的重要组成部分,根据大比特产业研究测算,预计全球光伏储能逆变器市场磁元件空间由2020年48.9亿元提升至2025年114.2亿元,CAGR+18.49％。目前公司已成功研发了320KW级别的大功率光伏逆变器用升压电感和逆变电感,同时直接或间接客户包含阳光电源、锦浪科技、固德威、古瑞瓦特、上能电气等主流光伏、储能公司。我们认为公司未来整合、协同海光电子相关业务后,有望进一步完成客户的拓展。

   充电桩:超级快充逐渐成为产业趋势,深度绑定头部客户。根据Astute预计未来全球充电桩市场有望以17.5％的年复合增长率快速扩张,同时以中国为主的亚太地区将在充电桩份额中占据80％,主导全球市场。目前充电速度慢是新能源汽车一大痛点,产业逐渐形成超级快充的共识,华为预计在2025年推出的FC3快充方案能够实现5分钟80％容量的充电速度。在超充迭代过程中,充电桩为了适配目前的低电压存量充电桩,需要加装DC-DC升压模块,这将在极大程度上提升磁性元件的需求量。目前公司新产品进展顺利,已成功开发175KW、350KW超级快速充电桩用水冷高频磁性元件。

   外延:拟收购海光电子,磁性行业本土龙头整合在即,进入强者恒强时代。2021年12月,公司对价1.86亿元向天津光电收购海光电子54.25％股权;2022年3月与海光电子股东李东海签署协议,拟收购海光电子10％股权。两次收购成交额总计2.08亿元,预计收购完成后,公司将持有海光电子64.25％股权,获得实际控制权。海光电子在变压器领域深耕多年,和可立克同为行业协会评价为国内排名前3的电子变压器企业,产品丰富同时涵盖华为、艾默生等优质客户。未来可立克与海光电子完成产业整合后,有望进一步打开国内市场,同时结合海外大众MEB纯电平台客户,双方在细分市场和国内外客户方面未来仍有较大成长空间。

   海光电子拟收购落地后,预计收入利润有望继续增厚。根据我们预计,2022年海光电子营收约14～16亿,维持之前稳步增长态势。预计整合后海光电子盈利能力有继续提升。

   盈利预测与投资建议:可立克海外依托大众等优质客户,国内随着光伏、充电桩放量以及海光未来的协同作用,前景向好。产能方面安远可立克目前在产能爬坡、安徽可立克预计22Q4投产。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营收22.1/29.9/41.6亿,归母净利润实现2.0/3.5/5.0亿,对应当前股价PE为32.6/18.7/13.2x,PS为3.0/2.2/1.6x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、原材料上涨风险、汇率波动风险、产能爬坡不及预期风险、行业竞争风险、收购进展不及预期风险。