内蒙一机(600967):地面特种装备龙头稳健增长;FY21净利率突破5％-动态报告

事件:公司是我国唯一的负责特种地面装备研制生产的上市公司,2016年以来,公司特种地面装备订货连续保持百亿元以上规模,成为业绩增长的稳定器和压舱石。其中2021年,公司实现营收138.2亿元,YoY+4.4％;归母净利润7.5亿元,YoY+13.8％;扣非归母净利润6.9亿元,YoY+8.9％。1Q22公司实现营收28.0亿元,YoY+46.7％;归母净利润2.1亿元,YoY+16.6％。业绩符合市场预期,公司发展稳健。

   盈利能力稳步提升,2021年净利率突破5％。公司2021Q1～Q4:1)分别实现营收19.1亿元、36.1亿元、26.1亿元、56.8亿元;分别实现归母净利润1.8亿元、2.0亿元、1.4亿元、2.3亿元;2)2021全年毛利率增加0.55ppt至10.4％,净利率增加0.46ppt至5.4％,公司净利率从2018年的4.4％增至2021年的5.4％,连续四年保持增长,盈利能力稳步提升。

   研发投入加大;结算机制变化影响销售回款。2021年公司期间费用率增加0.75ppt至5.0％。其中,1)销售费用率0.2％,同比减少0.06ppt;2)管理费用率3.3％,同比增加0.03ppt;3)财务费用-2.2亿元,去年同期-2.7亿元;4)研发费用率3.1％,同比增加0.31ppt;研发费用4.2亿元,YoY+16.1％,主要是公司自筹研发投入增大。5)应收票据及账款20.0亿,较年初增加80.2％;6)经营活动净现金流6.4亿,同比减少85.8％,主要原因是结算机制变化导致收到的开工款和进度款较少,生产经营现金流出与上年相当。

   特种装备订货规模持续超百亿,外贸业务取得重大突破。1)特种地面装备订货连续三年保持百亿元以上规模,成为公司业绩增长的稳定器和压舱石,2021年底,合同负债超过120亿元也预示公司在手订单充足,未来业绩增长确定性强;2)2021年,民品铁路车辆产品贡献收入13.7亿元,实现利润6856万元,中标铁路车辆2300辆,国内市场占有率稳定在6％以上;北方创业公司、路通弹簧公司入选国家工信部专精特新"小巨人"企业;部分产品首次中标国家应急管理部防火物资增储项目,正式进入国家应急装备体系;3)2021年,公司外贸业务实现营收16.6亿元,同比大增119.2％,毛利率增加7.93ppt至19.71％,取得了突破性进展,未来有望成为新的经济增长点。

   投资建议:公司作为我国唯一的特种地面装备研制生产的上市公司,核心主业竞争力强,同时又大力拓展通用型产品和海外市场业务,业绩有望实现持续增长。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别是8.39亿元、9.50亿元、10.84亿元,当前股价对应2022～2024年PE为17x/15x/13x。我们考虑到公司作为特种地面装备的龙头地位,给予公司2022年20倍PE,2022年EPS为0.49元/股,对应目标价9.80元。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;疫情及国际形势影响业务拓展等。