云从科技(688327):AI产品快速渗透,从金融到城市场景深耕垂直领域-新股分析

公司AI产品快速渗透,营收快速增长。公司的AI软硬件产品在城市管理、交通、金融和商业等领域快速渗透,带动营收快速增长。2018-2021年,公司营收CAGR为30.5％。2021年,公司实现营收10.8亿元,同比增长42.5％。2021年,在疫情得到控制的情况下,以软硬件一体化产品为主的人工智能解决方案业务营收大幅增加。

   公司在金融领域深入核心需求,打造差异化优势。公司从身份认证为切入点,逐步拓展到涉及合规、营销和风控等核心金融业务。截止2020年底,公司已服务于400余家金融机构和14.7万个银行网点,并已经在智慧城市领域大幅拓展。

   公司的人机协同操作系统具有一定技术壁垒。公司从2017年开始打造基于各行业标准化软件的系统-"人机协同操作系统",包括人脸识别、跨镜追踪、活体检测、结构化解析、OCR、语音识别、自然语言处理、知识图谱、协同决策等自主研发技术,具备一定的技术壁垒。

   盈利预测与投资建议。22-24年营收预计分别为14.9亿元、24.7亿元、36.5亿元,营收增速预计分别为38.2％、66.0％、47.8％。22-24年EPS预计分别为-0.92元/股、-0.86元/股、-0.37元/股。21年公司归母净利润为-6.3亿元,亏损同比缩小22.2％。公司亏损主要来源是在研发上投入较大(21年研发费用率为49.7％)。我们预计未来公司研发投入维持在高位,其有利于产品竞争力提升和营收的快速增长,因此,我们采用PS进行估值。我们选取商汤、科大讯飞和格灵深瞳为可比公司。考虑到A股类似AI公司的稀缺性和成长性,我们给予公司22年10～12倍的PS估值,对应合理价值20.1元/股～24.1元/股。

   风险提示。下游需求波动和智能化升级动力不足的风险;研发投入成果转化的不确定性;行业竞争加剧的风险。