兄弟科技(002562):维生素K3、泛酸钙价格大幅上涨,多业务持续放量贡献业绩-首次覆盖

2022Q1扣非后归母净利润0.92亿元,同比增长836.58％。公司发布2022年一季度报告,报告期内实现营业总收入8.79亿元,同比增长27.54％;归母净利润1.03亿元,同比增长826.02％;扣非后归母净利润0.92亿元,同比增长836.58％;基本每股收益0.10元,去年同期为0.01元。业绩增长主要系"苯二酚一期项目"产能逐步释放,及部分维生素和铬盐产品价格上涨,产品毛利率上升所致。

   维生素K3:行业竞争格局趋势向好,收购CISA保障原材料供应稳定。根据博亚和讯,经过过去几年的市场竞争,目前维生素K3竞争格局相对稳定,同时由于部分企业生产受到原材料重铬酸钠供应制约影响,后期市场集中度有提高的趋势。而公司在2019年通过收购LANXESSCISA100％股权,有效确保原材料重铬酸钠的持续稳定和相对低成本供应。2022年以来,受原料短缺且生产成本大幅度上升影响,产品报价持续上调。根据WIND数据,截至2022年5月20日,维生素K3市场报价190元/公斤,同比上涨171.43％,较年初上涨11.76％。公司目前拥有维生素K3产能3000吨,将直接受益于产品涨价。

   泛酸钙:市场集中程度高,受原料供应和生产紧张影响价格大幅上涨。由于泛酸钙的生产过程中会产生含氰废水,环保压力大,在日趋严格的环保政策下,行业内新进入者在生产的连续性和成本方面竞争力显得不足。加之受原料供应波动的影响,行业产量主要集中在头部企业。据博亚和讯,2021年泛酸钙市场供应前6家集中度约90％。2022年以来,受国内部分工厂因原料供应生产紧张及原料涨价影响,泛酸钙产品报价一路走高。根据WIND数据,截至2022年5月20日,泛酸钙市场报价360元/公斤,同比上涨407.04％,较年初上涨171.70％。公司目前拥有泛酸钙产能4000吨,有望显著受益于产品涨价。

   产品矩阵不断丰富,多业务持续放量贡献业绩。1)公司香精香料板块主要项目为"年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物建设项目",项目分两期建设。一期于2020年下半年正式建成投产,生产的香兰素及乙基香兰素已正式销往欧美主要食品及日化客户。根据5月17日公告,公司已正式启动"苯二酚二期工程"建设,未来随着二期建成投产,有望进一步提升公司"苯二酚"产业链综合竞争力。2)公司医药板块主要新增项目为"年产1000吨碘造影剂及其中间体建设项目",项目分为两期,一期碘造影剂原料药产能400吨,主要产品包括碘海醇、碘帕醇、碘佛醇及碘克沙醇,于2020年四季度完工并正式投产,并在在2021年实现逐步放量。?

   盈利预测。我们预计公司2022-2024年净利润分别为4.04、4.51和5.07亿元,对应EPS分别为0.38、0.42、0.48元。参考可比公司估值,给予2022年20倍PE,对应目标价7.61元,首次覆盖给予"优于大市"评级。?

   风险提示。原材料价格大幅波动,下游需求不及预期,在建项目进度不及预期。