先惠技术(688155):东恒机械为宁德时代重点供应商;并购稳步推进-点评报告

事件:公司发布重大资产购买报告书(草案),标的资产为宁德东恒机械51％股权,交易金额为8.16亿元。标的公司2021年收入/净利润分别9.04/1.42亿元。

   收购宁德东恒机械,切入锂电池模组结构件,新产品布局取得重大突破东恒机械主营锂电池精密结构件,广泛用于动力电池模组的外壳结构,如侧板、端板等,2021年对宁德时代收入占比93％,为宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商,公司产品最终服务于特斯拉、奔驰、宝马、大众等知名汽车品牌。宁德东恒曾多次获得"CATL优秀供应商"、"CATL投产贡献奖"等认证。并购完成后,双方能够在客户开拓、资源维护、内部生产效率提升等各方面产生协同效应,有利于进一步拓展产品线、拓展新的业务增长点。标的公司原大股东承诺2022/2023/2024年的净利润分别不低于1.5/1.6/1.7亿元。若标的公司承诺期间累计完成净利润金额超额部分的30％计提业绩奖励,且不高于本次交易对价金额的20％。

   股权激励计划授予完成,彰显管理层信心;当前股价相对授予价折价19％2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股,授予价格为108元(当前股票价格为87元),授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。

   新能源车模组/PACK装备龙头,五因素驱动业绩提速五因素分别为:1)新能源车增长;2)设备的自动化率提升;3)国产替代;4)全球化;5)新产品和新领域突破。预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元,2021-2025年复合增速19％。增长驱动力:1)锂电设备需求持续增长;2)模组/PACK自动化率提升。从国产替代到供应全球。1)公司2020年国内市场份额25％左右,还有进一步提升空间。2)欧美新能源汽车快速增长,预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元,2021-2025年的复合增速将达20％/67％。

   盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.6/6.3亿元,同比增速分别为281％/73％/36％;对应2022-2024年PE分别为24/14/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,新品拓展不及预期,资产重组进度不及预期。