意华股份(002897):光伏支架+汽车连接器重塑价值-公司深度报告

通讯连接器龙头,连接器+光伏支架双主业布局。意华股份是国内领先的通讯连接器厂商,主要产品包括传统RJ类通讯连接器、5GSFP、SFP+系列等高速通讯连接器,同时持续拓展消费电子、汽车等连接器市场,已建立起以通讯连接器为核心,以消费电子连接器为重要构成,以汽车等其他连接器为延伸的业务布局。2019年公司收购大股东旗下乐清意华新能源,切入光伏跟踪支架领域,经过并购整合新能源业务成为重要的增长点。2021年两大业务连接器和太阳能支架营收占比分别为45.65％和50.24％,连接器毛利润占比65.30％,太阳能支架利润占比由20年底的28.83％上升至31.41％,呈现快速上升态势。公司坚持大客户战略,主要客户包括华为、中兴、伟创力、莫仕、NEXTracker、GSC、FTC等国际知名通信厂商、Tier1以及头部光伏跟踪支架厂商,大量优质的客户资源和良好的客户合作关系为公司业绩增长提供有力支撑。

   汽车智能化+5G驱动连接器需求。连接器应用行业中,通讯和汽车合计占比超40％,美欧日国际巨头占主导地位,随着国内5G与新能源车产业崛起,国内连接器厂商在技术服务和成本等方面逐步具备竞争力,国产替代加速。5G基站数量和通道数增加,将提升连接器需求,数据流量增长将驱动高速通讯连接器在光纤接入、数据中心等领域的增长空间。汽车电动化+智能化带来了高压和高速高频连接器需求,新能源车单车约800-1000个连接器,价值量比传统燃油车成倍增长。ADAS装配率提高,数据高速传输系统应用扩展,以Fakra、HSD、以太网连为代表的高频高速连接器成为主流解决方案。公司在高速通讯连接器领域,5GSFP、SFP+系列产品具有完整自主知识产权,已通过关键客户各项性能测试,SFP系列及光互连产品不断延伸,研发能力和精益生产水平行业领先。子公司苏州专注汽车连接器,覆盖车载BMS低压、高速高频、ECU连接器等产品,与华为、比亚迪、吉利、GKN、安波福等知名厂商建立长期合作关系。经过多年布局,2021年苏州远野营收大幅增长扭亏为盈,随着与国内外重点客户项目不断增加,与母公司在供应链的协同效应进一步增强,业务有较大成长空间。

   光伏支架与北美巨头合作,国内业务并购整合向方案商迈进。碳中和背景下,全球光伏新增装机规模持续增长,21年新增装机规模中美排名前二,美国能源部预计太阳能到其2050年占发电量的45％,欧洲能源结构处于变化阶段,或将加大新能源投入。区域分布看,美国跟踪支架需求占出货量一半,亚太地区排名第二。在光伏装机中,美国跟踪支架渗透率70％,大幅高于全球平均30％的水平,中国市场渗透率16％左右,光伏平价上网趋势下跟踪支架凭借高发电效率优势,渗透率逐步提升。光伏跟踪支架壁垒相对较高,市场集中度高,2020年CR10达91％,NEXTracker是全球最大的光伏跟踪支架厂商,市占率30％左右。意华新能源与Nextracker深度合作,并不断拓展FTC、GCS等全球领先光伏跟踪支架客户,在手订单充足。公司通过设立天津意华新能源及收购天津晟维拓展国内市场,完善光伏业务布局,逐步向方案商迈进。根据公司信息披露,天津晟维目前在手订单近300MW,绝大部分为固定支架订单,今年的销售期望为800MW-1GW,且跟踪支架占据一定比重。公司已于2021年5月底完成与客户的议价,预计原材料涨价影响将减弱,支架业务毛利率有望逐步恢复正常。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年营收分别为55.68亿/67.27亿/80.07亿元(原22-23年预测值为52.94亿/63.69亿元),净利润分别为3.05亿/4.23亿/5.24亿(原22-23年预测值为3.18亿/4.23亿),EPS分别为1.79元/2.48元/3.07元(原22-23年预测值为1.86元/2.48元),对应2022年PE20X,维持"买入"评级。

   风险提示:主要原材料价格上涨风险;国际贸易冲突风险;技术迭代风险;新能源汽车行业竞争加剧风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。