四创电子(600990):雷达业务收入和占比提升;股权激励或激发活力-事件点评

事件:公司4月22日发布2021年报,全年实现营收31.4亿元,YoY20.3％归母净利润1.8亿元YoY+8.0％。4月28日发布2022年一季报,一季度实现营收2.4亿元,YoY+21.8％;归母净利润0.79亿元(去年同期0.47亿元)。

   业绩表现略低于此前市场预期。2020年公司执行新收入准则重新确认部分系统集成业务收入,2021年该影响因素减少,营收同比下降。

   季度间业绩波动较大;盈利能力整体提升。单季度看,公司1Q211Q22分别实现1营收1.9亿、5.0亿、6.3亿、18.2亿和2.4亿元YoY+、9.6％、+、36.8％、21.8％2归母净利润0.47亿、0.10亿、0.23亿、2.18亿和0.79亿元YoY+、126.3％、+、11.3％、66.9％。

   2021年整体毛利率19.8％19.8％,同比提升2.8ppt;净利率6.0％6.0％,同比提升1.6ppt。

   聚焦主业创新驱动,夯实产业基础。分产品看公司2021年:1雷达及雷达配套:实现营收13.1亿元YoY+16.0％16.0％,占总收入比41.6％占比同比提升13.0ppt,主要为内销收入。毛利率同比降低5.6ppt至28.7％2公共安全产品:受2020年新收入准则影响,实现营收8.2亿元YoY51.2％51.2％,占总收入比25.8％占比同比减少16.7ppt。毛利率同比增加2.1ppt至9.2％3电源产品:实现营收5.3亿元YoY+9.7％。毛利率同比减少1.5ppt至18.1％4机动保障装备实现营收3.1亿元YoY38.5％5粮食仓储信息化改造实现营收1.8亿元YoY+。公司在研产品部分取得阶段性成果,部分交付客户验收或试用。全年授权发明专利39件,发明专利占比首次超过50％。

   费用管控能力有待加强,经营现金流净额增长。2021年,公司1期间费用率同比增加3.7ppt至15.1％15.1％,具体看销售费用率3.9％3.9％,同比增加1.7ppt管理费用率7.1％7.1％,同比增加1.6ppt;财务费用率1.8％1.8％,同比增加0.3ppt;研发费用率2.2％2.2％,同比增加0.2ppt2经营活动净现金流0.51亿元(去年同期1.1亿元),系华耀电子以现金结算的应收款项减少所致。截至1Q22末,公司:3应收账款及票据185亿元,较年初减少8.24预付款项0.87亿元,较年初增加7555存货197亿元,较年初增加1456合同负债2.7亿元,较年初增加143。

   投资建议:公司立足电子装备、产业基础、网信体系三大板块。2022年4月21日,公司长期股权激励计划得到国资委原则性同意。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为2.23亿元、2.76亿元、3.55亿元,当前股价对应2022～2024年PE为27x/22x/17x。我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励对公司带来的治理变化给予2022年30倍PE,2022年EPS为1.40元/股,对应目标价42.11元。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:产品研制进展低于预期;产品生产交付不及预期等。