利民股份(002734):业绩短期承压,看好公司产能规划-2021年年报及2022年一季报点评

成本传导不顺叠加工厂检修,2021年公司业绩同比下降。2021年公司实现营业收入47.38亿元,同比+7.97％,实现归母净利润3.07亿元,同比-20.49％,实现扣非后归母净利2.84亿元,同比-22.03％。分业务来看,2021年公司杀菌剂、杀虫剂、除草剂和兽药营收同比分别+12.37％/-7.29％/+87.39％/+9.11％,毛利率同比分别-7.56/-0.57/+13.78/-2.74pcts,除除草剂(草铵膦)价格大幅提升外,公司杀虫杀菌剂产品价格传导不畅,毛利率均出现不同程度下滑。我们预计伴随原料成本理性回落,公司除除草剂外产品的毛利率将逐步修复。

   成本端高居不下,2022Q1公司业绩依旧承压。2022Q1公司实现营收12.45亿元,同比-2.54％,实现归母净利0.97亿元,同比-39.58％,实现扣非后归母净利0.93亿元,同比-40.35％。公司江苏基地农药生产及销售在一季度受到局部疫情反复等的影响,同时成本依旧高位对业绩造成了一定影响。目前受国内疫情管控等因素干扰,预计2季度企业的供货周期将有所延长。

   集中推出新项目规划,培育业绩新增量。我们预计公司新增项目产能将在2023-2024年集中释放。公司1.2万吨三乙膦酸铝项目已正式投产,我们预计威远生化5000t/a草铵膦项目于2022年四季度投产,新威远多杀霉素等于今年2季度投产试车。除上述项目外,据公司年报,利民化学及双吉化工正在编制包括1100t/a苯醚甲环唑、500t/a环磺酮、1000t/a硝磺草酮及2.5wt/a石硫合剂等在内的多哥产品的环评报告。随着公司未来产能有序释放及销售渠道拓展,主要产品有望实现量价齐升,助力公司长期业绩增长。

   风险因素:农药产品价格下跌;公司产能扩张不及预期;行业竞争格局加剧

   投资建议:受原材料价格大幅上涨,而杀菌剂价格整体较为低迷影响,公司业绩短期承压。我们看好公司后续产能的持续落地,受成本端影响,我们下调了2022-23年净利润预测至4.87/5.98亿元(原预测为5.42/6.31亿元),新增2024年净利润预测为6.83亿元,维持目标价20元(参考农药(中信)指数对应2022年18xPE,由于公司以杀菌剂为主,盈利短期承压,给予公司2022年15xPE)及"买入"评级。