国林科技(300786):高品质乙醛酸投产在即,半导体清洗国产替代可期-深度点评

传统业务稳步增长,四大应用领域打造百亿市场规模。公司专业从事臭氧产生机理研究、臭氧设备设计与制造、臭氧应用工程方案设计与臭氧系统设备安装、调试、运行及维护,是国内臭氧行业的代表企业,产品以大型臭氧发生器为主。目前,臭氧发生器广泛应用于市政给水、污废水处理、烟气脱硝、食品行业等领域,其中在水处理领域中应用最大。近年来国家和相关部委先后发布多项污水治理方案及规划等减污政策,经过我们的测算,2025年臭氧发生器在污水处理中对应市场规模为148.7到198.3亿元;在供水设施建设固定资产投资中市场规模约为17.3亿元。公司作为臭氧发生器龙头,有望受益于"十四五"期间水处理行业带来的巨大市场机遇。

   募投高品质晶体乙醛酸项目,带来成长新动能。公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目,项目投产后将成为国内唯一一家高品质乙醛酸生产企业。根据公司4月8日投资者调研纪要,公司新疆高品质晶体乙醛酸项目有望于6月份试生产力争半年内完成四期产能投放。目前国内外合计每年约有2万吨高品质晶体乙醛酸、3万吨高品质乙醛酸水溶液和20万吨普通乙醛酸水溶液的市场需求,其中国内市场需求约为1316万吨,占国内外市场总量的50％60％左右;我国规模较大的乙醛酸生产厂家产能合计约为12.1万吨,约占市场总需求量的46％左右。公司新疆项目可生产晶体乙醛酸2.5万吨,折合水溶液4万余吨,按照高品质乙醛酸溶液销售单价为1.42万元吨,乙醛酸溶液毛利率为57％57％,项目满产后可带来每年收入约5.68亿元,毛利润约3.24亿元。

   半导体清洗稀缺标的,有望实现国产替代。根据Gartner统计数据,2020年,全球半导体清洗设备市场规模为25.39亿美元,预计2021年随着全球半导体行业复苏,全球半导体清洗设备市场将呈逐年增长的趋势,2024年预计全球半导体清洗设备行业将达到31.93亿美元,并将保持稳定增长。目前整个半导体的清洗设备高端市场主要是被日美韩等国企业占据,国内半导体厂商占比不到5％5％,国内清洗设备领域主要有盛美上海、北方华创、芯微源和至纯科技四家主要厂商。而国内这些厂商的半导体清洗设备的核心设备--"高浓度臭氧发生器"市场主要由美国MKS及德国安索罗斯等国外厂商占据,2020年MKS在国内的销售额约为17亿人民币。随着国家政策支持以及国内企业不断进行技术研发,半导体清洗的国产替代进程逐渐推进。目前公司的半导体清洗用高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破,臭氧发生器出气浓度可达200300mg/L,臭氧水浓度可达80150PPm,并能实现臭氧水不同浓度的精准控制,满足半导体行业应用需求。

   公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场,打破进口垄断,实现国产替代。

   投资建议与估值:随着乙醛酸项目投产,半导体清洗设备有望国产替代,公司未来成长性高。我们预计公司2022年2024年的收入分别为7.1亿元、10亿元、13.5亿元,增速分别为43.3％、40.3％、35.8％35.8％,净利润分别为1.3亿元、1.9亿元、2.6亿元,增速分别为68.2％、45.1％、37.4％。首次覆盖,给予增持投资评级。

   风险提示:项目推进不及预期核心技术更新及技术泄密的风险应收账款产生坏账的风险市场竞争加剧