漱玉平民(301017):山东省内药店龙头,持续下沉区域市场-年度点评

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   公司近期发布2021年年报:报告期内实现营业收入53.22亿(+14.70％),归母净利润1.15亿(-46.88％),扣非归母净利润1.02亿(-55.58％)。从单四季度看,公司第四季度实现营业收入16.07亿,归母净利润+0.05亿,扣非归母净利润+0.03亿。2022年第一季度实现营业收入15.87亿(+33.99％),归母净利润0.50亿(+31.61％),扣非归母净利润0.53亿(+61.60％)。

   点评:

   深耕省内市场,稳健扩张省外市场。报告期内新增门店1344家,其中自建门店463家,并购门店281家,关闭门店3家,截止报告期末直营门店2592家,同比增长40.03％。公司以山东市场为核心,聚焦长江以北的区域扩张,报告期末已有特许授权签约药店749家,全年新增特许授权签约药店603家,形成了覆盖山东、辽宁、黑龙江、吉林、河南、河北、天津、江苏、安徽和山西的漱玉健康加盟网络。专业药房建设持续发力。公司继续加强院边店、双通道资质门店、达标药房等项目的申请及建设推进,以完善的线下门店渠道承接特药商品的处方引流。报告期内在山东省内开设48家大病定点特药药房、270余家院边店,DTP业务全年含税销售额超过7.4亿元。

   门店高速扩张,毛利率小幅波动。含税日均平效2021年实现51元/平方米,2020年实现62.88元/平方米,是由门店高速扩张所致,我们看好新店转老店带来的业绩贡献。报告期内,公司主营业务收入52.86亿,同比增长14.33％。从品类来看,中西成药实现营业收入38.74亿(+23.12％),毛利率22.00％(-2.25BP),收入占比为72.80％;中药饮片实现营业收入3.50亿(+17.33％),收入占比为6.58％。非药品实现营业收入10.62亿,收入占比为20.09％。

   盈利预测:公司是山东省内连锁药房龙头,门店高速扩张下,看好新店转老店带来业绩贡献。我们预计公司2022-2024年实现收入69.46/83.56/97.22亿元,归母净利润1.45/1.81/2.28亿元,对应每股收益为0.36/0.45/0.56元/股。综合行业平均估值水平,首次覆盖给与公司"增持"的投资评级。

   风险提示:疫情反复风险、业绩预测和估值不达预期等