江苏有线(600959):江苏"一网整合"平台,稳步推进广电5G业务-深度研究

2021年全年净利润3.80亿元,毛利率稳定2021年全年公司实现营收74.59亿元,同比上升1.55％;实现归母净利润3.15亿元,同比上升86.88％。受疫情和行业形势影响,公司营收和利润一定程度影响,但公司主营业务结构发展向好,盈利能力稳定,2021年全年,公司销售毛利率为29.01％,同比提升3.91pct,销售净利率5.08％,同比提升2.16pct,均回升至2019年及以前的水平。2022年一季度营收17.52亿元,同比增长3.19％,归母净利润0.92亿元,同比增长26.19％,业绩持续回暖。

   "全国一网"、5G牌照加持,积极探索元宇宙业态

   2018年以来,广电网络"全国一网"整合已经取得初步成果,随着中国广电网络股份有限公司成立与5G牌照的发放,公司抢先进行广电5G技术应用研发,在5G建设上,以支撑中国广电正式启动"192"放号运营为导向,计划完成广电5G核心网东部大区节点落地南京;加快推进"智慧广电"建设,开发4K、8k超高清项目,为进一步创造新业态新活力打下基础,探索"5G+4K/8K+AI"融合创新的传播新格局,为元宇宙提供基础设施;Web3.0时代流量生态退潮,内容导向需求下政府将补位,凸显国资企业价值。

   出资5亿参与设立一网公司,估值修复空间较大

   2020年中国广电网络股份有限公司成立以来,"全国一网"整合速度加快,目前已基本完成各省非上市广电公司整合,各省通过非上市广电资产控股权参与出资设立一网公司,上市公司除歌华有线以其控制权参股外,纷纷以现金参股,其中江苏有线出资5亿,占比0.4941％。2022年4月20日完成中广电移动网络有限公司江苏分公司注册,与江苏有线实行一体化运营。随着"全国一网"整合的推进,公司市净率仅为0.70,处于"市值破净"状态,我们认为,公司股价存在较大的估值修正空间。

   投资建议:首次覆盖,给予"增持"评级

   我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为76.30/78.60/82.42亿元,实现归母净利润分别为3.65/4.15/4.63亿元,EPS分别为0.07/0.08/0.09元,对应2022年5月6日3.18元/股收盘价,PE分别为43、38、34倍,市净率分别为0.70/0.69/0.68倍,再结合全国一网整合趋势和方式,我们认为公司当前股价显著被低估,未来存在修复空间,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   用户流失风险;一网整合不及预期风险;宏观经济下行风险。