德创环保(603177):22Q1开门红,废盐项目或将助全年业绩反转-公司跟踪报告

多因素致使公司2021不达预期,22Q1开门红,22年反转可期。公司2021年营收同比+45％至6.2亿元,但受废盐项目产能"爬坡"不及预期、原材料涨价、海运费上涨及人民币升值等因素影响,归母净利不及预期,亏损0.81亿元,同比减亏0.41亿元。根据22年1月29日《2021年年度业绩预亏公告》,疫情影响减少21年营收约2.5亿元,2021年毛利率不及预期,同比下降1.62pct,资产减值损失+信用减值损失合计-1403万元。22Q1公司营收同比+108％至2亿元,归母净利1012万元(21Q1为-1400万元),实现扭亏,主要受益海外疫情影响减弱及废盐资源化项目产能提升,叠加高毛利率新产品,毛利率同比+2.81pct。我们认为,随着疫情影响减弱,烟气治理业务有望持续好转,废盐项目持续爬坡有望带来增量收益,22年公司业绩或将反转。

   废盐项目:产能持续爬坡+深度资源化提升利润率,异地复制可期。2021年废盐渣资源化实现收入687万元,毛利率高达62％。公司一期2.5万吨/年废盐资源化项目21年6月正式投产,由于调试复杂,21年12月才稳定生产,二期2.5万吨/年已于22年1月投运,目前废盐项目已签约合同吨数已达5万吨,最高处置能力已实现100吨/天,并已实现盈利,未来产能还将不断爬坡提升利润。公司将在原有废盐项目基础上新建多个资源化项目,其中"2万吨废盐渣资源化利用技改项目"主要系在废盐中萃取高品质溴。公司已派团队对江西、广东、江苏进行考察,将废盐项目在全国范围内进行复制推广,减少刚性填埋场对土地的占用、浪费及污染。我们认为,经过2021爬坡调试,废盐项目已稳定运营,合同吨数已覆盖100％产能,盈利有保障,产能持续爬坡及深度资源化提取高品质溴将进一步提高利润水平,未来异地复制可期。

   股权激励绑定骨干,低碳研究院突破技术难题。公司发布股权激励计划,覆盖高管及核心骨干73人,股票授予价为9.2元/股,22-24年业绩考核为净利润不低于0.3/0.7/1.1亿元。公司已与德升新能源、浙江工业大学绍兴研究院合作筹建绿色低碳研究院,目前已突破煤气精脱硫、循环流化床半干法脱硫等"卡脖子"技术限制,成功研发二噁英催化剂、宽温催化剂等新特种催化剂。我们认为,股权激励绑定骨干与技术研发,有利于业务拓展和业绩改善,相较过去两年的亏损,较高的业绩考核目标体现了公司对业绩反转的决心。

   投资建议。我们预计22-24公司归母净利润为0.31/0.79/1.22亿元,对应EPS为0.15/0.39/0.60元。我们认为,疫情、海运费及对外关系均导致传统业务海外拓展存在不确定性,收入及毛利率均有不同程度的不确定性,废盐业务尽管前景良好,叠加疫情对上游开工的潜在影响,异地复制节奏及客户拓展存在不确定性,公司已连续两年亏损,尽管Q1开门红,但各项业务仍存在不确定性,基于谨慎考虑,维持"无评级"。

   风险提示。烟气治理新增订单不达预期,疫情导致海外开工不达预期,汇兑损益风险,废盐产能爬坡及效益不达预期,低碳研究院研发不达预期。