绿地控股(600606):基建成为重要支柱,负债大幅降低-年报点评

2021和22Q1业绩同比下滑维持增持"评级公司4月29日发布年报和一季报2021年实现营收5448亿元,同比19归母净利润62亿元,同比59％％,低于业绩快报76亿元22Q1实现营收959亿元,同比28％28％,归母净利润25亿元,同比35％。考虑到公司业务可能受到行业下行、疫情反复和资金链压力的不利影响我们下调预测营收和毛利率,上调资产减值损失,调整公司2224年EPS至0.55、0.63、0.70元(22、23年前值1.34、1.50元)。可比公司22年平均PE为9.2倍Wind一致预期),我们认为公司22年合理PE为9.2倍,目标价5.06元(前值5.12元维持增持"评级。

   基建业务成为重要支柱地产大额减值拖累业绩2021年公司基建业务在并表广西建工的驱动下,营收同比+至3114亿元,新签合同金额同比+17％,同时毛利率同比+0.3pct至4.9％9％,成为公司发展的重要支柱。地产业务交付规模仍然较高,推动营收同比+至2050亿元,但受行业利润率下行影响,毛利率同比5.5pct至20.9％。归母净利润出现较大下滑,除地产毛利率的影响外,主要因为行业下行导致资产减值和信用减值损失分别达到52、28亿元,此外少数股东损益占比同比5.5pct至34.6％。2022年以来,地产下行趋势仍未缓解,而疫情反复又对基建和地产业务均造成不利影响,导致22Q1公司业绩同比继续下滑。

   销售下行但回款改善拿地进一步趋于审慎受地产市场环境尤其是三四线城市下行的影响,公司21H2以来销售表现不佳,2021年销售金额同比19％至2902亿元,22Q1继续同比56％至308亿元。销售回款重要性提升,2021年、22Q1回款率分别达到96％、130％处在历史较高位置。公司拿地在降负债和销售走弱共同影响下进一步趋于审慎,2021年拿地金额同比56％至412亿元,金额口径权益比例同比12pct至78％8％,拿地强度同比12pct至14％22Q1没有新增地块。截至2021年末,公司未开工土储建面0.31亿平,在建建面1.52亿平,土储仍然充裕。

   有息负债大幅降低,结构进一步优化在抓回款、控拿地的助力下,2021年公司经营活动现金流净额同比39至622亿元,为降杠杆提供重要支撑。2021年末公司有息负债同比25％至2406亿元,推动净负债率达标。同时有息负债结构持续优化,银行贷款和债券分别占到74％、17％7％,房地产有息负债占比下降至65％。公司平均融资成本为5.70％70％,同比+6bp,基本保持稳定。

   风险提示:疫情、资金链、房地产政策、房地产市场下行风险