博迈科(603727):2022Q1业绩环比扭亏,疫情+俄乌冲突短期影响公司收入确认

业绩概览2022Q1公司收入4.4亿元,同比-24.9％,归母净利润1438万元,同比-72.5％,环比扭亏。

   受疫情及俄乌冲突影响,公司收入确认进度放缓22Q1利润环比扭亏。2021Q4以来的疫情导致公司完工进度略有延期及费率成本增加,疫情影响主要体现在以下几方面:1、公司所属产业属于人工密集型行业,,2021年施工高峰期时,场内劳务人员达到1.6万-1.7万人,但由于疫情原因,近期场内劳务人员人数下降到0.8万-1万人;2、疫情导致上游设计人员居家办公,沟通协同效率下降,使项目整体承压;3、海外供应商供货周期延长,大宗商品涨价,加剧项目进度及成本压力;4、公司码头执行严格的疫情管控措施,相关工作人力资源利用效率大幅下降,检测、消杀、隔离等直接成本上升;5、进度滞后打乱原有场地资源分配计划,不同项目工期叠加影响施工效率及成本。22Q1公司期间费用率合计9.7％,同比+1.6pp,环比+4.1pp,疫情短期提升公司费用。22Q1公司毛利率12.0％,同比-4.2pp,环比+8.2pp;净利率3.3％,同比-5.6pp,环比+4.9pp。

   受益于毛利率提升,公司22Q1利润环比扭亏。公司业务结构约60％来源于毛利率较高的LNG模块工程业务,其余以FPSO模块设计、建造、总装等为主。未来公司有望向海洋风电等其他模块工程业务拓宽,强化接单范围。

   新建产能逐渐释放,关注公司后续反转。公司短期风险点源于两点,一方面源于疫情、大宗涨价等原因导致项目完工进度变慢,费率成本提升;另一方面俄乌冲突导致俄罗斯LNG订单授出时间延期。我们认为,疫情等原因主要为短期风险,且在2022Q1之后相关风险逐渐收缩;俄乌冲突虽短期影响LNG订单授出节奏,但俄罗斯已将LNG发展写入国家战略。在目前国际高油价形势下,随着地缘冲突平缓,油气能源开采需求将会持续增加,目前公司FPSO所在的巴西地区资本开支正在逐渐提升,同时公司也在积极拓展其他区块油气工程及海上风电业务。从公司内功来看,公司在天津临港经济区拥76万平米生产场地,自有深水码头700m,具备承接FPSO、FLNG或FSRU等项目总装业务的能力,同时拥有325m深水码头扩建资源,场地及码头资源均较2021年中有所提升21年中场地为67万平米,码头为700米),强化自身未来接单实力。关注公司后续反转逻辑。

   盈利预测:预计2022-2024年公司归母净利润1.8/2.1/3.4亿元,对应PE17/15/9倍,维持"买入评级。

   风险提示:公司完工进度低预期风险,汇率波动风险,LNG扩产不及预期。