东风股份(601515):收入稳健增长,投资收益波动影响利润表现

业绩回顾

   1Q22业绩符合我们预期

   公司公布1Q22业绩:收入10.47亿元,同比+7.8％;归母净利润1.21亿元,同比-50.7％;扣非后归母净利润1.17亿元,同比-51.9％。净利润同比大幅下降主要由于投资收益变动影响,经营性归属于上市公司股东的净利润同比增长约12％。业绩符合我们预期。

   发展趋势

   收入保持稳健增长。1Q22公司收入同比增长7.8％,在一季度全国多地出现疫情的情况下仍实现了稳健增长。公司积极推进"增烟标、扩药包、加赛道、提估值"的战略转型,我们预计1Q22公司烟标业务依旧稳健,新材料、新型烟草等业务保持良好的增长势头,推动公司业务结构持续优化。一季度华东等地由于疫情防控影响了公司部分产能,我们预计后续随着疫情缓解相关业务有望快速恢复。

   投资收益变动导致盈利能力下滑。1Q22公司毛利率为32.2％,同比下降1.7ppt,我们预计一方面由于业务结构变化所致,另一方面华东地区疫情导致部分工厂产能利用率有所降低。1Q22公司期间费用率同比下降1.0ppt至13.36％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.6ppt/-0.4ppt/+0.1ppt/-0.2ppt,费用结构进一步优化。1Q22公司归母净利率同比下降13.7ppt至11.58％,主要由于去年同期投资收益较高,今年公司消费投资基金收益出现较大波动;剔除消费投资基金的投资收益影响后,1Q22归母净利率同比提升3.2ppt。

   看好公司药包、新材料等业务发展前景。公司在烟标业务稳健发展的同时积极拓展药包、新材料、新型烟草等多元化业务,推动战略转型。1)药包:根据前瞻产业研究院数据,2020年我国药包行业规模超千亿元,但行业集中度较低,关联审评制度下市场份额有望快速向具有高质量把控、强设计研发能力的头部企业集中,公司药包业务布局完善,提供药品包装全环节解决方案,我们预计未来发展空间广阔。2)新材料:公司在新材料行业已有多年技术积累,公司的功能膜产品已在食品包装、新能源电池、建筑等众多领域应用,拓展了恩捷股份、宁德时代等众多优质客户,我们认为未来新材料业务有望持续贡献增长动力。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测基本不变。当前股价对应2022/2023年13倍/11倍市盈率。维持跑赢行业评级和10.00元目标价,对应19倍2022年市盈率和17倍2023年市盈率,较当前股价有46％的上行空间。

   风险

   原材料价格大幅波动;行业政策变化;新业务拓展不及预期。