东华能源(002221):成本高位拖累Q1业绩,关注价差修复及新项目投产-一季报点评报告

成本高位拖累Q1业绩,关注价差修复及新项目投产。维持"买入"评级公司发布一季报2022年Q1实现营收69.9亿元,同比-4.2％;归母净利润1.1亿元,同比-71.4％;扣非净利润7599.1万元,同比-78.0％。2022年Q1,俄乌冲突引发国际形势动荡丙烷价格大涨,同时下游因疫情原因,开工不足成本高位拖累公司Q1业绩。随着疫情缓解和欧洲供暖季结束,关注PDH-PP价差修复以及新项目贡献新成长,我们维持盈利预测,预计2022-2024年实现归母净利润16.8/23.8/28.4亿元,同比增长47.5％/41.7％/EPS分别为1.02/1.44/1.72元,对应当前股价PE为7.1/5.0/4.2倍。公司PDH下游布局氢能、丙烯腈、生物航煤,看好转型增长潜力维持"买入"评级。

   原料价格大涨＆下游需求不足,成本高位拖累Q1业绩丙烷价格上涨丙烯需求不足2022年Q1丙烷(华东)均价844美元/吨,同比+41.5％,丙烯(韩国FOB)均价1135美元/吨,同比+价差123美元/吨,同比-63.2％(绝对值减少211美元/吨),国内聚丙烯(T30S均价8489元/吨,同比-5.8％。俄乌冲突引发国际形势动荡,原材料丙烷价格大涨,同时下游受疫情影响,丙烯/聚丙烯需求不足,聚丙烯价格下降,聚丙烯-丙烷价差收窄,PDH-PP行业盈利下降。Q1业绩承压但保持盈利:在行业盈利大幅下降的大背景下,公司充分发挥一体化运营优势,通过库存管理降低丙烷成本,Q1保持盈利,其中丙烯、聚丙烯实现归母净利润0.52亿元,氢气实现归母净利润0.55亿元。

   PDH产能扩张关注丙烯-丙烷价差修复PDH、PP产能持续扩张:公司目前拥有PDH产能180万吨/年,PP产能160万吨/年。茂名一期I在建PDH产能60万吨/年,PP产能40万吨/年建设进度符合预期,预计2022年底投产。茂名一期(IIPDH产能60万吨/年,PP产能40*2万吨/年,环评、能评已获批,同时三四期正在规划。关注丙烯-丙烷价差修复2021年Q4丙烯-丙烷价差35美元/吨,2022年Q1价差123美元/吨,价差有所修复,随着疫情缓解和欧洲供暖季结束丙烷价格有望高位回落,下游需求有望触底回升,关注丙烯-丙烷价差修复带来公司业绩修复。

   新项目投产贡献未来成长氢能利用:2022年Q1氢气收入0.9亿元,同比+PDH扩张带来副产氢综合利用。丙烯腈布局20万吨/年合成氨、26万吨/年丙烯腈、60万吨/年ABS项目,打造丙烷-丙烯-丙烯腈-聚丙烯腈-碳纤维-汽车轻量化新型材料产业链。生物航煤引进霍尼韦尔UOP生物航煤技术以废弃油脂为原料,拟建设2*50万吨/年生物航煤项目,可实现CO2减排240万吨/年。

   风险提示:原料价格大幅波动、国际贸易政策变化、项目进度不及预期