山东玻纤(605006):受益出口高景气,价涨量提贡献增长-2022年一季报点评

公司发布2022年一季报Q1实现营收8.33亿元,同比13％％,归母净利1.82亿元,同比19.41％％,扣非净利1.8亿元,同比22.39。销售毛利率、销售净利率分别为36.46、21.86％％,同比1.64、1.17pct。

   价格上涨是主因3线技改贡献增量价格方面,22Q1粗纱价格环比稳定、同比提升,Q1全国缠绕直接纱2400tex均价6138元吨,同比+333元吨,环比40元吨,基本稳定。

   成本方面,天然气成本涨幅大,Q1沂水天然气价格为3.9元立方米,同比0.69元立方米,2019年山玻天然气单耗161立方米吨,据此测算单位天然气成本111元吨(仅为测算结果,可能偏高。综合考虑叶蜡石涨价(涨幅不及天然气)、运费涨价影响,我们预计Q1玻纤单吨盈利仍然同比增长。

   销量方面,可转债募投项目3线6改10已于2021Q4投产预期Q1贡献新增产量,但因运输、下游客户需求受疫情干扰我们预计Q1销量略有增长。

   此外,热电业务预计受煤价上涨影响盈利表现继续承压。

   出口持续高景气预计2022年行业需求增量主要来自出口、新能源汽车、风电领域,欧洲玻纤供给受制于能源价格高涨,进口依赖度高。2022Q1我国玻纤及制品出口54.55万吨,同比+出口金额9.52亿美元,同比+49.6％(卓创资讯)。2021年公司出口占收入比重为13国内营收同比增速30％30％,国外营收同比增速112％112％,出口持续高景气下,我们预计22Q1公司出口占比继续提升。

   短期借款下降Q1公司期间费用率合计10.07％％,同比+74pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为057、3.2、3.33、2.97％％,同比分别0.07pct、+29pct、+86pct、0.33pct。22Q1期末短期借款1.27亿,期初2.06亿,主因部分银行短期借款到期偿还去年同期10.06亿。

   持续成长、稳步扩产、规模降本公司产能边际增量主要来自冷修技改。我们测算认为2021年末公司设计产能达41万吨。此外,公司此前公告计划5号线6改17于2023年冷修技改,1号线于2024年冷修技改,2号线于2025年冷修技改,预计2025年产线实现数字化,国内总产能达62万吨。

   投资建议:继续关注①公司产能弹性②冷修技改产能投放后持续降本,③出口景气持续,④产品结构升级。我们预计20222024年归母净利为671、7.64、85亿,4月29日股价对应PE分别为9X、8X、7X首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下行;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。