得利斯(002330):业绩符合预期,预制菜表现亮眼-年报点评

2022年04月20日晚间,公司发布2021年年报:2021年营收31.3亿元,同减4.6％;归母净利润0.44亿元,同增50.3％;扣非净利润0.38亿元,同增429％。2022年04月27日晚间,公司发布2022年一季报:2022Q1营收7.1亿元,同减18.5％;归母净利润0.31亿元,同增48.2％;扣非净利润0.20亿元,同增1.6％。

   投资要点

   猪价下行增厚利润,盈利能力持续提升公司2021年营收31.3亿元,同减4.6％;归母净利润0.44亿元,同增50.3％;扣非净利润0.38亿元,同增429％。其中2021Q4营收3.69亿元(同减47.15％),归母净利润0.03亿元(同增14.03％),扣非同减0.01亿元(同增90.75％),2021年顺利收官,系猪价格大幅下降带来生鲜产品生产成本及销售价格下降明显,销量增加而销售额下降及公司大产品研发,加强市场开拓力度,控制各项成本费用所致。2022Q1营收7.1亿元,同减18.5％;归母净利润0.31亿元,同增48.2％;扣非净利润0.20亿元,同增1.6％。毛利率2021年7.78％(同增1.01pct),其中2021Q4为9.90％(同增5.99pct),2022Q1为14.88％(同增5.18pct),系去年提价红利及产品结构优化所致;净利率2021年为1.41％(同增0.52pct),其中2021Q4为0.03％(同减0.31pct),2022Q1为3.96％(同增1.57pct)。2021年经营活动现金流净额0.1亿元,同减87％,系储备存货及国际贸易采购增加所致。2021年末在建工程1.17亿元,同增4％,系公司10万吨/年肉制品加工项目及咸阳得利斯200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目投资增加所致。2021年末合同负债0.85亿元,同增0.38亿元,环比减少0.25亿元。2021Q1末合同负债1.2亿元,环比增加0.35亿元,系控股子公司百夫沃德预收牛肉贸易款增加所致。20 22Q1经营活动现金流净额-0.44亿元(同减191％),主要系报告期内支付原材料款及应付职工薪酬增加所致。其中2022Q1回款6.92亿元,同减16.6％。2022Q1预付款2.15亿元,同增30.4％,系支付控股子公司百夫沃德贸易直采款项增加所致。

   猪肉产品量升价跌,整体量贡献大于价分行业看,2021年食品加工业营收30.22亿元(同减5.11％),占比96.5％(同减0.53pct),毛利率7.76％(同增1.34pct);电力蒸汽业营收0.81亿元(同增13.10％),占比2.6％(同增0.41pct),毛利率4.5％(同减10.65pct);彩印包装业营收0.27亿元(同增11.09％),占比1％(同增0.13pct),毛利率19.15％(同减9.06pct)。分产品来看,2021年冷却肉及冷冻肉营收17.47亿元(同减25％),占比56％(同减15pct),毛利率3.3％(同增2.6pct);低温肉制品营收3.57亿元(同减5.6％),占比11.4％(同减0.1pct),毛利率25.3％(同减4.5pct);速冻调理产品营收2.69亿元(同增2％),占比9％(同增0.6pct),毛利率18.3％(同减2pct);牛肉系列产品营收1.78亿元(同增53％),占比5.7％(同增2pct),毛利率7.5％(同减2pct);电力蒸汽类营收0.81亿元(同增13％),占比3％(同增0.4pct),毛利率4.5％(同减10.7pct);包装物营收0.27亿元(同增11％),占比0.85％(同增0.12pct),毛利率19.15％(同增9pct);牛肉贸易类营收3.92亿元,占比12.5％,毛利率4.2％;其他类营收0.78亿元(同减24％),占比2.5％(同减0.6pct),毛利率9％(同减0.6pct)。量价来看,2021年食品加工业销量为13.16万吨(同增7.45％),对应吨价为2.30万元/吨(同减11.69％)。分渠道来看,2021年 省内营收12.39亿元(同增4.7％),占比40％(同增3.5pct);华北地区营收9.86亿元(同减21％),占比31.5％(同减6.5pct);华东地区营收4.41亿元(同减16.3％),占比14％(同减2pct);东北地区营收2.14亿元(同增49％),占比7％(同增2.5pct);西北地区营收1.24亿元(同减10.6％),占比4％(同减0.3pct);其他地区营收1.25亿元(同增205％),占比4％(同增2.7pct)。省内基本盘成熟放缓,省外疫情影响较小区域表现良好。分区域来看,2021年经销商渠道营收11.02亿元(同增19％),占比35.2％(同增7pct);直营渠道营收1.99亿元(同减20％),占比6.4％(同减1.3pct);大客户渠道营收17.54亿元(同减11％),占比56％(同减4pct);其他渠道营收0.75亿元(同减42％),占比2.4％(同减1.6pct)。截止2021年度,公司共有1114家经销商,净增164家。其中省内635家、东北地区98家、华北地区103家、西北地区40家、华东地区123家、其他地区115家。

   授予激励对象股票,加快渠道网络建设4月28日,公司向副董事长闫德中先生授予20万股限制性股票,授予价格为4.36元/股,授予时间为2022年04月29日。考核要求:以2020年营收和净利润为基数,要求2022-2024年营收增速分别不低于60％、100％、120％或净利润增速不低于50％、80％、110％,我们认为此举利于高管发挥积极性并开拓业务。当前公司在品牌、产品和渠道端均有所发力,其中品牌方面,公司聘请团队完成得利斯品牌形象、企业VI视觉设计的全新更迭;积极引领国内大众消费潮流,立足屠宰、发力低温肉制品、延伸预制菜产业,不断进行产品升级,积极探索"农业产业化、农产品标准化、餐饮业预制化"的新路径。产品方面,公司加快推进定向增发募投项目建设工作,山东10万吨/年肉制品加工项目已具备生产能力并已投入生产,陕西200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目正加紧建设,增加预制菜产品储备。渠道方面,积极构建全国化营销体系,加快得利斯专卖店和宾得利快厨门店布局;重点布局预制菜需求旺盛的华东及西南区域,不断提升品牌产品的知名度与认可度。加强营销管理及渠道开发维护,打造预制菜全国知名品牌;B端大力推进与餐饮行业头部客户的战略合作,提供全方位、立体式综合服务;C端拓展新销售渠道,强化传统线上渠道,在优势区域 加大线下旗舰店及门店建设。

   盈利预测

   我们看好公司发力预制菜领域,B端大力推进与餐饮行业头部客户的战略合作,提供全方位、立体式综合服务;C端拓展新销售渠道,强化传统线上渠道,在优势区域加大线下旗舰店及门店建设,盈利能力有望持续提升。预计2022-2024年EPS为0.12/0.19/0.26元,当前股价对应PE分别为61/38/27倍,首次覆盖,给予"审慎推荐"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、业绩增长不及预期、定展进展不及预期等。