紫金银行(601860):息差持续回升,不良 关注率持续压降-年报点评

紫金银行披露2021年年报和2022年一季报,2021年全年营收、PPOP、归母净利润同比增长0.6％、-8.8％、5.1％,增速环比前三季度均有改善,拨备计提、规模增长、息差为业绩正贡献因素。22Q1营收、PPOP、归母净利润同比增长3.4％、4.3％、10.5％,增速进一步回升,拨备计提、息差、非息收入为业绩正贡献因素。公司披露2021年信用成本为0.59％,同比下降0.49pct,测算22Q1信用成本同比下降0.28pct,资产质量大幅改善带动信用成本高位下行,拨备计提放缓对利润增速形成正贡献。

   资产负债结构优化,存贷款高增,息差持续回升。2021年净息差1.83％,环比前三季度上升4bp,22Q1净息差继续上升至1.84％。资产端,投资类资产和同业资产规模同比负增,拖累生息资产规模增速,但贷款依然保持高增,2021年同比增长16.0％,占生息资产比重进一步提升至67.8％。贷款结构中,个人贷款占比提升至28.3％,对资产端收益率形成支撑,2021年生息资产收益率3.94％,同比提升5bp。22Q1信贷开门红,贷款较年初增长6.9％,增量高于上年同期。负债端,聚焦核心存款,2021年末存款占计息负债比重提升至83.8％,22Q1进一步提升至84.1％,主要贡献来自个人存款。2021年计息负债成本率2.29％,同比提升16bp。22Q1存款较年初增长11.8％,增量高于上年同期。公司存款占比、个人存款占比较高,负债成本处行业较优水平,小微下沉和大零售转型有助于提振资产收益,后续息差有望继续回升。

   不良新生成率降至低位,不良认定趋严,泛不良率持续压降,22Q1末不良率降至1.45％,创造了上市以来的最好水平。2021末不良+关注率为2.08％,同比下降72bp,22Q1末进一步降至2.07％,虽然22Q1关注率微升,但依然处于较低水平。2021年逾期90天以上贷款余额与不良贷款比例降至48.5％,逾期60天以上贷款全部计入不良,不良认定趋严。测算2021年不良新生成率为0.57％,22Q1下降至0.25％,不良生成压力大幅缓释。22Q1末,拨备覆盖率达到241.31％,拨备缓冲垫增厚,风险抵补能力增强。

   盈利预测与投资建议:预计22/23年归母净利润增速为4.7％/6.7％,EPS为0.43/0.46元/股,BVPS为4.55/4.91元/股,当前股价对应22/23年PE为6.69X/6.27X,对应22/23年PB为0.64X/0.59X。公司根植南京本土,地缘优势和存款优势明显,零售转型、财富管理发展提速,参考行业估值及公司历史估值中枢,给予公司22年PB估值0.9X,合理价值4.10元/股,维持"增持"评级。

   风险提示:(1)经济超预期下滑,(2)资产质量大幅恶化,(3)区域存款竞争加剧。