华生科技(605180):2021年业绩高增,在研项目丰富-年报点评

公司公告2021年报。2021年公司实现营业收入6.43亿元(YOY+74.22％),归母净利润1.80亿元(YOY+67.77％),扣非归母净利润1.79亿元(YOY+68.37％),主要系行业需求旺盛,公司募投项目突破产能瓶颈,气密材料销量大幅增长。其中2021Q4单季度实现收入1.49亿元(YOY+11.17％),归母净利润0.30亿元(YOY-19.28％),增速放缓系(1)去年同期高基数,(2)受疫情、海运费大幅上涨等影响,客户订单节奏有所放缓。

   分品类:气密材料大幅上涨,营收占比持续提升。气密材料2021年实现收入5.44亿元(YOY+82.26％),毛利率42.56％(YOY-4.98pct),生产量/销售量分别为1689/1632万平方米(YOY+74.09％/+71.69％),占主营营收比例85.51％(YOY+3.89pct)。柔性材料2021年实现收入0.90亿元(YOY+49.75％),毛利率23.19％(YOY-1.90pct)。

   盈利水平受原材料上涨影响有所承压,运营质量良好。公司2021年销售毛利率39.39％(YOY-3.42pct)、净利率28.07％(YOY-1.08pct),主要受原材料价格上涨影响。费用方面,2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77％/2.58％/3.45％/-1.25％,同比分别变动YOY-0.18/-0.67/+0.12/-1.25pct。由于营业收入增长较快,销售、管理费用率呈下降趋势;公司注重研发投入,研发费用率小幅上升。

   盈利预测与投资建议。预计22-24年公司EPS分别为2.00元/股、2.35元/股、2.77元/股。参考可比公司估值,考虑公司募投产能陆续释放,气密材料收入占比持续提升,给予公司2022年16倍PE,对应合理价值32.03元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。原材料价格波动的风险,销售单价下降的风险,产能扩张无法有效消化的风险。