贵阳银行(601997):业绩符合预期,持续关注资产质量-年度点评

业绩回顾

   2021年业绩符合我们预期,1Q22业绩符合我们预期贵阳银行公布2021年＆1Q22业绩:2021年营收同比减少6.7％,归母净利润同比增长2.1％;4Q21营收同比减少6.7％,归母净利润同比增长2.2％;1Q22营收同比增长2.5％,归母净利润同比增长1.2％。2021及1Q22业绩符合我们预期。

   发展趋势

   规模扩张速度放缓,贴现贷款依赖度提升。贵阳银行1Q22总资产同比增长5.0％,贷款同比增长9.9％,存款同比增长3.0％。我们认为银行贷款增速呈放缓趋势,与区域信贷需求较弱和银行自身压降高风险资产有关。贷款结构中,一季度末公司贷款同比增长8.8％,贴现贷款同比增长364.7％,个人贷款同比增长5.4％,反映出现阶段银行对贴现贷款依赖度提高。

   存贷款结构变化致息差持续下行。贵阳银行1Q22息差2.18％,同比/环比分别下降5bp/8bp。息差持续下降造成2021年全年净利息收入同比减少5.3％,1Q22净利息收入同比增长0.9％。我们认为存贷款结构变化是息差下行的重要原因,一方面票据贷款占比提升拉低资产收益率,另一方面对公活期存款占比下降和储蓄定期存款占比提升推高负债成本率。

   资管新规持续影响手续费收入,1Q22投资收益增速较快。1Q22贵阳银行非息收入同比增长16.2％,其中净手续费收入同比减少15.3％,投资收益同比增长105.3％;2021年非息收入同比减少14.9％,其中净手续费收入同比减少23.6％,投资收益同比减少9.8％。我们认为资管新规依然对贵阳银行理财和投行业务手续费及佣金收入有较大影响,而1Q22投资收益增速较快主要原因是1Q21基数偏低。

   从严认定资产分类,不良、逾期贷款差距收窄。贵阳银行1Q22不良率1.60％,同比/环比分别提升8bp/15bp,关注类贷款占比3.69％,同比/环比分别提升86bp/62bp,拨备覆盖率260.3％,同比下降14ppt;2021年末逾期贷款占比2.98％,同比下降41bp。我们认为,逾期贷款占比下降、不良关注率提升,反映出银行从严认定资产分类,进一步做实资产质量。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年0.4倍/0.4倍市净率。维持中性评级,考虑到现阶段银行业标的估值分化趋势加剧,下调目标价15.3％至6.88元,对应0.5倍2022年市净率和0.4倍2023年市净率,较当前股价有13.0％的上行空间。

   风险

   资产风险出清不及预期,息差持续收窄。