侨银股份(002973):新签订单行业领跑,期待业绩增速反转-年报点评

2021年收入同比增长18％,税率政策扰动消散、企业有望重回正增长。公司发布2021年年报及2022年一季报,2021年实现营业收入33.32亿元(同比+17.8％)、归母净利润2.55亿元(同比-32.1％);2022Q1实现营业收入9.32亿元(同比+22.1％)、归母净利润0.77亿元(同比-11.1％)。业绩增速下滑系疫情期间税率减免下其他收益增厚去年同期业绩。其中2022年Q1其他收益为0.05亿元(去年Q1为0.44亿元),扣除其他收益后2022年Q1营业利润0.92亿元(同比+34.3％)。

   新签订单大幅领跑全行业,期待"无废城市"催化行业需求复苏。2021年公司中标总额达190.38亿元,新增年化服务金额14.18亿元,中标总金额、年服务新增金额双双位居行业首位。受益于订单保障,2021年公司环境卫生管理实现收入33.20亿元(同比+19.42％),毛利率达24.03％(同比+0.16个pct)。"十四五"百座"无废城市"需求加速释放,2021年公司已中标1.16亿佛山"无废低碳"垃圾分类项目。

   "城市大管家"模式逐步发力,管理优化与智能化增添企业活力。公司作为"城市大管家"模式先行者,2021年来先后中标"26亿利辛项目"、"29亿利川项目"、"14亿呼和浩特项目"、"11亿涟源项目"和"61亿蓬江项目"等,城市服务领域大单中标为公司延伸环卫布局重要成果,依靠环卫资源积累进军"大市政"运营成效显著。此外公司启动全员绩效考核、推动城市经理制度优化公司治理,加速降本增效。

   盈利预测及投资评级:城市大管家先行者,维持"买入"评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.06/3.66/4.29亿元,按最新收盘价对应2022-2024年PE分别为13.1/11.0/9.4倍,高成长环卫龙头。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速,给予公司2022年20倍PE估值,对应合理价值14.99元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。城市大管家模式扩张不及预期,成本及费用上升风险。