晶方科技(603005):短期手机业务承压,长期看好车规线产能释放

业绩回顾

   1Q22收入基本符合预期,归母净利润略低于我们预期晶方科技公布2022年一季度报告:1Q22单季度,公司实现收入3.05亿元,同比下滑7.22％,基本符合我们预期;归母净利润9,191万元,同比下滑-27.96％,略低于我们此前预期,主要是由于公司合并晶方产业基金及其控股子公司后,销售/管理费用率提升,叠加收到的政府补助较去年同期减少所致。

   发展趋势

   受消费电子需求影响一季度收入下滑,长期看好智慧物联趋势下CIS的封测需求。公司1Q22的收入同比下滑7.22％,我们判断原因在于Q1手机CIS的需求下行。根据Canalys,Q1全球智能手机出货量同比下降11％。我们认为,智能家居/扫地机器人/无人机/VR/AR等产品有望驱动对CIS的新需求,叠加车载摄像头应用兴起,公司有望凭借技术、核心客户优势、产能规模等优势实现收入的快速扩张。

   展望未来,我们认为车规级产能持续释放,为公司长期业绩提供支撑。相较于COB封装,WLCSP+TSV工艺将助力实现更加小型化、更高可靠性的车载CIS产品。我们认为,作为WLCSP+TSV工艺的龙头厂商,公司有望受益车载CIS需求提振。在产能方面,随着工艺提升及产线扩充,公司12寸车载CIS封装产能持续爬坡,截至2021年底,2020年定增募投的12寸车规产线项目的投入进度已达54％,公司预计2022年底完成项目建设。在客户方面,公司已经导入大客户豪威科技等头部车载CIS厂商,为车载业务形成业绩支撑。我们认为12寸线扩产/传统8寸线的车规级改造叠加车规产品的高价格,车载业务有望成为公司营收增量来源。

   毛利率基本维持稳定,并表范围改变导致费用率提升。1Q22公司的毛利率为51.4％,基本与去年同期持平。公司的销售/管理/研发费用率为0.6％/5.0％/14.3％,同比提升0.5ppt/2.5ppt/1.2ppt,主要原因在于公司合并了晶方科技产业基金及其控股子公司(晶方光电及荷兰光学公司Anteryon)。根据公司公告,Anteryon晶圆级微型镜头业务商用化应用规模不断提升,我们认为公司的产业链布局开始展现创收能力,未来有望步入收获期。

   盈利预测与估值

   我们看好公司车规级业务带来的收入增量,维持2022年7.48亿元净利润和2023年10.48亿元净利润的盈利预测。当前股价对应2022/2023年15.8倍/11.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业整体估值中枢下移,我们下调目标价18％至42.1元,对应23.0/16.4倍2022年/2023市盈率,较当前股价有45％的上行空间。

   风险

   车规级产线建设/车载CIS市场发展/消费电子业务不及预期。