阿尔特(300825):高强度研发投入致盈利承压,设计+制造双主业发展可期-季报点评

业绩回顾

   1Q22业绩低于我们预期

   公司公布1Q22业绩:1Q22收入2.12亿元,同比+4.92％,环比-50.26％;归母净利润0.26亿元,同比-35.44％,环比-59.18％,由于公司研发投入快速提升,1Q22业绩低于我们预期。

   发展趋势

   疫情影响短期项目确认节奏,静待订单兑现加速。由于长三角、珠三角等地区疫情反复,公司设计业务的项目验收进度放缓,导致1Q22收入环比下滑50.3％至2.12亿元。截至4月中下旬,公司披露的存量设计业务订单总额达18.48亿元。考虑到多数订单可在一年内完成交付,我们预计随着车企复工复产的逐步推进,公司存量订单有望实现加速落地,带动公司收入确认节奏提速。

   高强度研发投入致短期盈利承压,长期来看竞争力进一步增强。得益于高毛利汽车设计业务占比增长,公司毛利率环比稳步提升,1Q22毛利率为39.51％,同比-1.71ppt,环比+4.00ppt。费用端研发投入持续增加,1Q22研发费用率同环比分别+7.89％/+4.52％至15.5％,带动期间费用率同比+8.47ppt至30.73％,我们认为,尽管研发投入加大会影响短期业绩,但是长期来看公司加大对新能源三电系统、模块化平台、新一代整车电子电气架构、域控制器等领域的布局,有助于公司强化技术储备。

   引入外部资本布局滑板底盘与ODM业务,新业务已有意向客户增强发展信心。公司在汽车设计服务业务中积累了大量动力系统、车身结构系统、底盘系统的技术储备,为公司切入滑板底盘与ODM赛道提供技术支撑。在客户拓展方面,公司与诸多主机厂建立了长期合作关系,当前ODM业务已有意向需求,进一步增强公司发展硬件制造信心。另外,公司以建立合资公司的方式拓展新业务,一方面可以引入外部资本,降低资金需求,另一方面可以维持公司第三方设计服务公司的独立性。我们认为,公司有望以设计业务为基石,拓展硬件制造业务,实现公司新的业务增长点。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年18.3倍/13.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.00元目标价,对应27.8倍2022年市盈率和20.3倍2023年市盈率,较当前股价有51.5％的上行空间。

   风险

   项目落地不及预期,硬件生产不及预期。