紫江企业(600210):业绩符合预期,铝塑膜持续向好-2022年一季报点评

事件:公司4月28日发布2022年一季报:2022年一季度营收23.5亿元,同比+4.4％,归母净利润1.2亿元,同比-2.0％,扣非净利润1.16亿元,同比-5.6％。

   对此,我们点评如下:

   2022年一季度业绩基本符合预期,公司毛利率逐渐摆脱原材料涨价影响。公司2022年一季度营收23.5亿元,同比+4.4％,归母净利润1.2亿元,同比-2.0％,毛利率19.7％,同比下降0.6个百分点。我们认为主要由于上游原材料持续涨价所致:2022年一季度,公司主要原材料如PET切片的价格涨幅最高,同比增长39.8％;AL价格同比增长31.1％。为了应对原材料涨价,公司对部分产品进行提价,PET瓶提价最高,同比增长24％。毛利率边际改善,环比上升1.1个百分点。我们认为2022年下半年原材料价格有望回落,公司盈利能力或将进一步回升。

   包装业务稳中有进,部分产品量价齐升。2021年公司的饮料包装业务开拓了元气森林、喜茶等新兴客户;在战略客户方面,实现了可口可乐系统业务增长,并与达能达成汽水瓶胚合作项目。纸包装业务,对战略客户(如百盛、麦当劳等)和新客户(莎布蕾等)的销售额均显著增长。2022年第一季度,PET瓶及瓶坯业务营收3.72亿元,同比+8.03％,塑料防盗盖业务营收1.23亿元,同比+11.88％;PET瓶/PET瓶坯/塑料防盗盖单价同比分别增长24.0％/9.5％/0.6％。

   铝塑膜高速增长,引入ATL和比亚迪为战略投资者。子公司紫江新材料22Q1销售铝塑膜877万平方米;2021年销售铝塑膜2217万平方米,同比+49％,其中动力和储能用软包电池铝塑膜销量占比达到55％。2021年下半年,紫江新材料引入ATL和比亚迪成为战略投资者,我们认为通过进入比亚迪DM-i刀片电池供应链,有望跟随比亚迪电池放量而持续增长;ATL是高端消费电池企业,公司在进军高端铝塑膜领域更进一步,将提升行业竞争力,缩小与外资巨头的差距。

   铝塑膜单价同比提升,单平净利润基本持平。子公司紫江新材料22Q1铝塑膜销售单平米价格为16.7元,我们预计单平净利润与去年持平。2021年铝塑膜单平米价格为16.4元,同比+6％,我们认为主要由于进入动力电池客户,单价高于3C铝塑膜;2021年单平净利润为2.99元,同比+2％,毛利率32.4％,同比下降2.8个百分点。在原材料涨价的背景之下,单平净利润仍基本持平,体现了公司较强的经营管理能力。

   风险因素:软包电池应用不及预期;客户销量不及预期;新客户开拓不及预期;

   在竞争中处于劣势(如竞争对手突破技术和生产瓶颈);公司盈利能力不及预期;

   疫情影响超预期。

   投资建议:考虑到大宗商品涨价和国内疫情等因素对公司盈利能力带来的影响,我们下调公司2022/2023/2024年归母净利润预测至6.15/8.15/10.01亿元(原预测为6.63/8.69/11.03亿元),现价对应2022/2023/2024年11/8/7倍PE。国内软包电池预计将迎来增长,尤其是磷酸铁锂领域,将大规模带动铝塑膜市场需求,国内企业优势提升,铝塑膜有望成为下一个国产化的锂电材料。公司作为国内最早研发铝塑膜并具备量产能力的企业之一,技术领先,有望受益于国产化替代。

   采用分部估值,参考包装企业可比公司(宝钢包装和合兴包装)2023年一致预期平均估值为9.2倍PE,铝塑膜可比公司(天奈科技、宁德时代、壹石通)2023年一致预期平均估值为23倍PE,考虑到公司在包装业务的龙头地位以及铝塑膜业务的高速增长,给予公司包装业务2023年13倍PE(预计2023年6.8亿利润),铝塑膜业务2023年25倍PE估值(预计2023年1.3亿权益净利润),目标价8元,继续推荐,维持"买入"评级。