侨银股份(002973):政策优惠取消致业绩不及预期,环卫龙头地位依旧稳固-年度点评

2021＆1Q22业绩低于我们预期

   公司公布2021＆1Q22业绩:2021年实现营业收入33.32亿元,同比+17.8％,归母净利润2.55亿元,同比-32.1％;1Q22实现营业收入9.32亿元,同比+22.1％,归母净利润0.77亿元,同比-11.1％,2021＆1Q22业绩低于我们预期,主要系2020年疫情优惠政策推高基数,以及报告期内期间费用增加明显影响。

   主营业务稳健增长,盈利能力相对稳定:1)城乡环卫保洁业务实现32.33亿元,收入占比97％,收入同比增长18.7％;2)其他业务中,公司2021年生活垃圾处置收入同比增加58.43％至0.84亿元。2021年公司毛利率24.19％,同比增长0.3ppt,盈利能力整体稳健。

   期间费用上升,经营性现金流承压:2021年公司期间费用率同比上升2.0ppt至15.5％,销售、管理、研发、财务费用率同比+0.2/+0.7/+0.3/+0.8ppt至1.8％/10.1％/0.4％/3.2％,财务费用增长主要是预计负债利息费用及可转债利息费用增加所致,研发费用增加主要是固废处理、智慧环卫等研发项目支出增加所致。2021年公司经营活动现金流净额同比下滑61.01％至1.19亿元,主要受职工支付的现金与各项税费增加影响。

   发展趋势

   订单持续增长龙头地位稳固,费用端仍有优化空间。2021年,公司中标总金额为190.38亿元,年服务新增金额14.18亿元,合同总额和年化总额排名第一,中标合同总额市占率约8.8％。2021年公司竞投"无废低碳"垃圾分类项目,获取总金额约1.16亿元的佛山市禅城区垃圾分类全覆盖项目订单。我们认为公司市场拓展高效,随着"城市大管家"战略推进,有望持续获取订单,行业龙头地位稳固。此外,公司推动智慧环卫信息化系统研发,我们看好公司加强信息化水平,提升经营效率,费用端未来仍有优化空间。

   盈利预测与估值

   考虑到公司费用端压力,我们下调公司2022E净利润19％至3.11亿元,引入2023年盈利预计3.75亿元,当前股价对应2021/2022年14/11倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业竞争或加剧,下调目标价36％至14元,对应18/15倍2022/2023年市盈率,较当前股价有36％的上行空间。

   风险

   订单增速不及预期,人工成本上涨超预期。