广汇汽车(600297):整车销售业务承压,经营效率改善-年报点评

2021年归母净利润同比增长6.1％广汇汽车4月27日发布其2021年报及1Q21季报:公司2021年/1Q22分别实现营业收入1584.4/351.4亿元,同比变化0.0％/-16.8％,归母净利润16.1/6.7亿元,同比增长6.1％/2.4％。公司2021年归母净利润低于华泰此前预期的24.8亿元。我们认为,公司业绩表现低于预期的主因在于全球车规级芯片短缺持续,导致新车供给不足。我们预计公司2022-2024年EPS分别为人民币0.28/0.35/0.38元,可比公司2022年Wind一致预期PE均值为9.2x,考虑到公司品牌结构优化,以及公司在整车销售业务的龙头地位,我们基于11x2022EPE,给予公司目标价3.08元,维持"买入"评级。

   新车供应紧张,公司营收承压2021年公司的维修服务业务加强,2021年售后服务台次754.7万台,同比+4.5％,收入152.6亿元,同比+5.6％。此外,公司在2021年大力发展二手车融资租赁业务,融资租赁台次同比增长5％至19.9万台。截至2021年末,公司在全国的营业网点共786家,其中超豪华及豪华品牌占比由年初的30.3％提升至31.0％,单车销售额提升。公司共实现新车销售69.7万台,同比-7.2％,收入1365.4亿元,同比-0.2％。我们认为,2H21的全球芯片短缺持续导致新车供应紧张,从而遏制了公司的整车销售业务增长。

   高附加值业务推动1Q22毛利率提升1Q22公司营收同比下滑16.8％,我们认为其主因在于上海等地疫情反复,导致部分主机厂生产停滞,加剧供需失衡。我们预计公司的整车销售业务有望随着疫情缓解,芯片供给改善而有所恢复。公司1Q22的主营业务毛利率为10.7％(4Q21:8.3％;1Q21:8.8％);净利润率为1.9％(4Q21:-0.1％;

   1Q21:1.5％)。1Q22公司销售费用率为3.4％(4Q21:3.6％;1Q21:2.8％);

   管理费用率为1.8％(4Q21:1.5％;1Q21:1.7％)。我们认为,公司毛利率同、环比提升主要系高附加值的维修、融资租赁等业务占比提升所致。

   维持"买入"评级考虑到主机厂恢复产能尚需时日,芯片供应链不确定性较高,公司的整车销售业务短期仍将承压,我们将公司2022/2023年的营业收入预测分别下调5.9％/5.7％至1,654.6/1,735.8亿元,归母净利润分别下调28％/26％至22.8/28.4亿元,预测2024年归母净利润为30.9亿元。2022年可比公司Wind一致预期PE均值为9.2x(前次14x2022EPE),考虑到公司品牌结构优化,以及公司在整车销售业务的龙头地位,我们基于11x2022EPE(前次11x),给予公司目标价3.08元(前值4.29元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情反复导致汽车产销不及预期;盈利能力低于预期。