三元生物(301206):1Q22业绩略低于预期,产能扩张助力增长

业绩回顾2021年业绩符合我们预期,1Q22业绩略低于我们预期公司公布2021年业绩:收入16.75亿元,同比增长113.9％,归母净利润5.35亿元,对应每股盈利3.97元,同比增长130.2％,符合我们预期。

   2021年公司业绩大幅增长,主要是公司赤藓糖醇销量及价格上涨所致。

   2021年扣非净利润5.28亿元,同比增长127.1％;经营活动现金流量净额6.42亿元,同比增长195.4％。

   2021年公司赤藓糖醇实现营收15.67亿元,同比增长153.9％;复配糖实现营收0.74亿元,同比下降52.3％。赤藓糖醇及复配糖全年实现销量8.11万吨,同比增长69.81％。受原材料价格上涨影响,公司赤藓糖醇毛利率下降0.59ppt至41.56％,复配糖毛利率下降1.31ppt至41.24％。

   1Q22公司收入2.73亿元,同比增长3.45％,归母净利润0.63亿元,同比下降9.64％,略低于我们预期,主要是赤藓糖醇价格下跌和原材料价格上涨,导致毛利率下滑明显,1Q22公司毛利率同比下滑11.6ppt至24.3％。

   发展趋势公司赤藓糖醇产能持续扩张助力成长,赤藓糖醇价格或将面临一定压力。

   随着消费者健康食糖意识提升、下游食品饮料企业布局无糖赛道、赤藓糖醇在复配糖领域渗透率提升,赤藓糖醇需求快速增长。我们预计公司5万吨/年赤藓糖醇募投项目有望年内达产,进一步扩充公司产能助力公司成长。但赤藓糖醇需求旺盛吸引多家企业扩产或布局,根据百川资讯,目前赤藓糖醇(山东市场)1.35万元/吨,随着行业新产能逐步投放,我们预计赤藓糖醇价格或将面临一定压力。

   拟投资2亿元建设2万吨阿洛酮糖项目,完善公司产业整体布局。阿洛酮糖作为新一代甜味剂,已经在海外市场得到广泛应用。为拓展公司业务领域,丰富产品结构,公司拟建设2万吨阿洛酮糖产能,预计建设周期15个月,该项目于2022年1月被列入山东省2022年重点建设项目。我们认为该项目有望利用公司生产技术和经验的优势,进一步增强公司整体实力和盈利水平,为公司创造新的利润增长点。

   盈利预测与估值由于赤藓糖醇价格下滑及原材料葡萄糖等价格维持高位,我们下调2022/23年盈利预测20.1％/19.8％至5.59亿元和6.65亿元。目前股价对应2022/23年17.1/14.4x市盈率。由于行业估值中枢下行及盈利预测下调,我们下调目标价25％至90元,对应27％的上涨空间和2022/23年21.7/18.3x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险赤藓糖醇价格持续下滑,葡萄糖等原材料价格持续上涨,产品结构单一。