加加食品(002650):聚焦主业变革,业绩改善可期-2021年及22Q1业绩点评报告

事件公司发布2021年及22Q1业绩公告:2021年收入17.6亿(-15.3％),归母净利润-0.8亿元(-145.5％);单Q4收入5.6亿元(+13.0％),归母净利润-0.8亿元(-322.8％);22Q1收入5.2亿(1.1％),归母净利润0.01亿元(-97.8％),业绩低于预期。

   点评

   产品结构调整升级,价增驱动收入增长2021年主品类酱油/植物油(占比49％/31％)收入分别为8.6亿/5.5亿,同比-15.3％/-14.2％;小品类(醋、鸡精、味精等产品为主)实现营收3.4亿,同比-17.3％。收入下滑主要系公司受到社区团购的冲击和消费需求的下降,为保存量市场开展了大量的产品促销和搭赠活动,从而造成客单价的下滑。公司已于2021年11月进行产品提价,提价幅度3％-7％,新价格传导已基本完成,预计随着产品结构调整的进程加快,高端价格带产品占比快速提升,价增将驱动收入实现较高增长。

   主动优化经销商结构,加快终端网点覆盖2021年华中/华东/西南/华南/华北/西北/东北营收分别同比-18.2％/-19.3％/-7.6％/-12.4％/-12.4％/-5.9％/-1.1％,经销商净增131家至1525家,华中/华东/西南/华南/华北/西北/东北分别净增62/56/29/8/-20/4/-8家。公司"三扩"(扩经销商、扩渠道、扩终端网点)战略取得一定成效,进一步夯实存量市场。未来公司将继续深化传统渠道,与经销商共同探索大商模式,更高效的整合全国渠道资源;并已着手布局新媒体、社区团购、餐饮等新渠道,开拓增量市场。

   盈利能力有待提升,短期业绩有望改善1)盈利端:2021年/单Q4/22Q1公司毛利率分别为20.1％/16.8％/18.74％,同比-9.0pct/-4.2pct/-6.5pct,主要是受原材料成本上涨影响;2021/单Q4/22Q1归母净利率为-4.6％/-14.7％/0.1％,同比-13.1pct/-22.1pct/-8.4pct,主要系公司为稳定市场份额及拓展新增业务区域,加大了产品促销力度,并增加了一线市场业务人员以及费用投入;2)费用端:2021年全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.3pct/+2.0pct/+0.1pct/-0.3pct,其中21Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+12.0pct/+1.9pct/+0.5pct/+0.9pct,由于公司2021年多举并措进行公司业务调整,各项费用大幅抬升。22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.2pct/+0.01pct/+0.2pct/+0.5pct,预计费用投放效果将在2022年逐季得到体现,且在费用控制及回缩下2022年公司业绩有望得到大幅改善。

   管理层架构深刻变革,中长期业绩弹性可期中长期来看,公司组织变革持续深化,降本增效下业绩弹性可期。1)战略聚焦、打法明确:公司减盐产品矩阵完善,全渠道、各价格带均实现覆盖,可攻可守。公司倾斜资源进行投入,渠道利润空间上高于一般产品的10％-15％,同时给予经销商额外返点,渠道推力充足。现阶段重点推进过亿市场以及高线市场的动销,打造各类样板动销模式,未来有望全国复制;2)组织架构变革提供底层支 撑:公司特别设立减盐事业部,重点考核减盐产品占比,整合供应链部门,提升前台运营与服务效率,加快交付速度,减少经销商库存压力,有助于提升经销商合作意愿度。

   盈利预测及估值

   我们预计2022-2024年公司收入增速分别为14.2％、16.2％、13.8％;归母净利润增速分别为183.7％、40.2％、22.1％;EPS分别为0.13、0.18、0.22元/股;PE分别为28、20、17倍。

   风险提示

   渠道扩张进度低于预期、原料价格上涨、食品安全风险。