诺德股份(600110):业绩环比恢复,符合市场预期-2022年一季报点评

公司Q1归母净利1.27亿元,同环比+94.05％/+51.97％,符合市场预期。2022年Q1公司营收11.12亿元,同环比+25.00％/-8.09％;归母净利润1.27亿元,同环比+94.05％/+51.97％;扣非净利润1.10亿元,同环比+80.45％/+38.68％。盈利能力方面,Q1毛利率为23.85％,同环比+2.15pct/-1.69pct;归母净利率为11.41％,同环比+4.06pct/+4.51pct;Q1扣非归母净利率9.90％,同环比+3.04pct/+3.34pct。Q1铜箔出货0.9万吨,单吨盈利环比恢复。

   公司Q1出货0.9万吨,同比增长5％左右,受春节影响环比微降6％。公司现有产能4.3万吨,在建产能2.7万吨预计于Q2-Q3逐渐释放,由于疫情略有影响新产能投产进度,我们预计公司2022年出货预期5.5万吨,同比+57％。盈利能力方面,Q1铜箔单吨扣非净利达1.2万元/吨+,但由于受疫情影响,公司Q1长春工厂和昆山工厂停工造成部分损失,若加回,预计Q1铜箔单吨净利达1.3万元/吨,环比持平(考虑Q4减值损失等加回),同比大增60％左右,在电费上涨情况下,加工费上涨驱动Q1单吨净利环比持平。我们预计2022年随着产品结构优化与规模效应,公司产品单吨盈利有望维持高位。

   公司产能扩张稳步推进,海外客户放量,产品结构优化。公司2021年年底产能4.3万吨,惠州在建产能1.2万吨已完成调试,预计Q2完成爬坡,青海在建产能1.5万吨,预计Q2陆续投产,我们预计2022年公司有效产能5.5万吨以上,此外湖北黄石一期5万吨产能预计2023年下半年投产,投产后公司产能增至13.5万吨,产能扩张领先行业。产品结构来看,公司2021年4.5μm和4μm铜箔出货量占比提升至15％～20％,我们预计2022年占比将进一步提升至20％+。

   2022年锂电铜箔中高端产能供给仍维持紧平衡。据我们测算,2022年全球行业需求增长至65万吨,供给持续紧缺。供给端来看,诺德股份2022年新增2.7万吨产能,嘉元科技新增1.5万吨产能,整体行业新增产能有限,且4.5μm及6μm环节产能持续紧缺,2021年下半年起铜箔加工费已涨价0.5-1万元/吨,我们预计2022年加工费将维持高位。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2022-2024年归母净利润8.12/10.69/14.29亿元,对应2022-2024年EPS为0.47/0.62/0.82元,同比增长100％/32％/34％。当前市值对应2022-2024年PE为18/14/10倍,给予2022年32xPE,对应目标价15.04元,维持"买入"评级。

   风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。