古越龙山(600059):提价成效初显,关注疫情后续影响-季报点评

业绩回顾

   1Q22业绩符合我们预期

   公司公布1Q22业绩:1Q22公司实现营收5.64亿元,同比增长12.55％,归母净利润0.69亿元,同比增长12.36％,扣非归母净利润0.67亿元,同比增长16.06％,符合我们预期。

   发展趋势

   公司提价效果初显,结构升级较快推进。4Q21受成本及人工压力影响,古越龙山针对各产品提价5-20％不等,去年四季度开始提价效果逐步显现,2021年ASP同比上涨11.69％。但因为原材料等成本的上涨,带动1Q22成本上涨,毛利率同比-1.13％。由于黄酒消费场景受到疫情干扰仍未完全恢复,因此此番业绩相较1Q19仍有下滑,1Q22收入/归母净利同比1Q19同降10.5/1.97％。

   公司费用结构持续优化,助力公司盈利能力提升。公司持续优化费用结构,通过梳理整合企业资源和条线管理体系,建立中央酒库管理服务中心,推进仓库"进退转"工作等不断提升工作效能节约成本费用。1Q22销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.93/-0.08/-0.44ppt,不断提升的费用管理使得成本压力下归母净利率持平去年同期。2022年底规划建成总投资19.42亿元的黄酒产业园,全新"数智化园区"将采用智能控制系统、在线动态监测系统、自动化立体库等先进技术,我们认为此举或可进一步降低费用成本。

   受疫情爆发影响公司业绩或承压。公司主要经营范围位于江浙沪,2021年江浙沪销量、营收分别占公司整体69.3/63.3％,其中上海销量、营收占公司整体22.08％/23.27％,江浙沪整体受到疫情下交通管制的影响较大,需求端或因疫情造成一定冲击,公司主要工厂均位于绍兴,供给端较为稳定,疫情过后或能逐步恢复正常营业状态。

   盈利预测与估值

   我们考虑到疫情带来的影响,下调2022/2023年盈利预测11.0％/19.7％至2.43/3.01亿元;对应目标价下调8.2％至10.40元,对应2022/2023年39.0/31.5XP/E,当前股价交易于35.2/28.4X2022/2023年PE,较当前股价有10.8％上行空间,维持中性评级。

   风险

   疫情反复影响酒类消费场景;其他酒种激进投放,继续抢夺黄酒市场份额;高端竞争加剧;食品安全。